公司战略与业务布局 - 公司拟将皮肤健康业务公司德镁医药分拆并独立上市，标志着对皮肤健康领域的系统性布局 [1] - 分拆后德镁医药的在售产品组合和潜力创新管线基本覆盖皮肤健康全疾病领域，包含重大创新靶点，有望释放高速增长业务独立价值并带来显著估值空间增量 [1] - 公司以“合作+自研”双擎驱动，不断扩充FIC与BIC高临床价值潜力产品 [1] 创新产品管线与进展 - 公司目前已有5款创新药实现国内商业化（康哲4款+德镁1款），其中4款创新药（维图可、益路取、美泰彤、维福瑞）已纳入国家医保 [1][2] - 重磅品种芦可替尼乳膏、德昔度司他片及葡萄糖酸苯加兰他敏肠溶片正处于中国NDA审评中，上市后有望提供较大销售增量 [1][2] - 公司后续注射用Y-3（缺血性脑卒中，III期）、ABP-671（痛风，IIb/III期临床）等高潜力品种正在加速临床推进 [2] 财务表现与盈利预测 - 2025年上半年公司营业收入40.02亿元，同比上升10.83%，归母净利润9.41亿元，同比上升3.38%，公司的收入和利润拐点或已到来 [1] - 因公司原有主力原研产品受集采影响，业绩受到扰动，随着23-24年逐步消化，集采影响或已基本出清，25H1营业收入止跌回稳 [2] - 预计2025-2027年公司营业总收入为81.66/96.28/120.69亿元，增速分别为9.3%/17.9%/25.4%，归母净利润为16.81/19.42/23.33亿元，增速分别为3.8%/15.6%/20.1% [3]

合作核心与模式 - 康哲药业旗下高端再生注射品牌丽真然与美团医药健康达成战略合作，旨在整合技术、产品和平台优势，为医美机构提供独家流量支持，为消费者提供更具性价比的优质医美服务，实现品牌、平台、机构与消费者的四方共赢 [1] - 合作模式跳出传统“卖货”思维，构建覆盖B端机构与C端消费者的全生态服务体系，实现从首发到长效运营的价值闭环 [1] - 合作探索“可控供给+数字化生态”的双重保障，推动再生医美行业从“颜值消费”到“健康抗衰”的认知蜕变 [12] 流量赋能与营销转化 - 美团为合作品牌提供体系化流量扶持，通过品牌定位、内容营销、运营工具等赋能，建立客户生命周期管理系统，而非简单的直给式曝光 [3] - 美团整合站内开屏广告、热搜话题、机构联名套餐等核心资源形成亿级曝光矩阵，并通过社交媒体笔记跳转交易、智选广告定向投放等方式，实现“内容种草-交易转化”的无缝衔接，精准触达30~55岁核心抗衰客群 [3] - 康哲医药基于再生医美核心诉求，通过会员体系、社群裂变、定制化优惠等手段实现客户高效转化与复购，形成持续收入流 [3] - 类似的平台合作已收效显著，今年618期间，美团平台上的上游合作品牌数量涨幅超110%，交易额增长近150%，10余个核心品牌实现交易额翻倍增长 [3] 内容建设与用户教育 - 双方联合打造“丽真然再生课堂”内容矩阵，美团整合医美科普达人、平台医生资源，康哲提供PLLA技术原理、临床案例等专业素材，通过短视频、直播、图文等形式将复杂概念通俗化 [4] - 此举旨在破解再生医美“认知门槛高”的难题，将用户决策周期缩短40% [4] 正品保障与安全溯源 - 美团推出“放心美·正品保障”体系，通过自研AIoT智能验真硬件设备为用户提供扫码验真及正品溯源服务，具有扫码验真、产品溯源、官方授权、可视化配药、验真报告5大履约保障能力点 [7] - 截至2025年6月，美团“放心美”已累计提供超700万次验真服务，遍布全国100座城市，为2000余家医美机构免费铺设超4000套AIoT智能验真硬件设备 [7] - 丽真然加入该体系，实现“扫码验真+平台双认证”的双重保障，消费者可查看从生产、仓储到机构配送的全链路信息 [7][8] - 消费者可通过美团“找品牌”功能，一键直连品牌授权机构和专业医生，远离水货、假货困扰 [8] 行业背景与市场潜力 - 国内“童颜针”市场已从2021年的1亿元人民币跃升至2024年的30亿元人民币，未来5年将突破百亿元规模，赛道竞争日趋激烈 [10] - 在密集产品获批的背景下，单纯依赖产品技术优势的竞争逻辑已显乏力，“产品力+平台力+服务力”的协同作战成为新的竞争壁垒 [10] - 医美行业正从“流量驱动”转向“价值驱动”，从“经验驱动”向“循证之美”转型 [12] 服务标准化与专业交付 - 双方在安全交付环节深入合作，依托康哲医药的医师培训资源，为合作机构提供PLLA注射技术专项课程，解决“产品好但用不好”的落地难题 [10] - 通过美团开店宝实现招商活动精准覆盖，配套商家推送及核心位曝光提升触达效率，并启动“区域明星机构”培育计划，首批重点扶持标杆机构 [10] - 康哲的“产品+培训”保障与美团的“流量+运营”支持相结合，通过“可控供给+专业赋能”，建立再生医美服务的标准化范式 [10] - 首批核心机构推出“线上预约-线下施术-云端管理”全流程数字化服务，形成“检测-诊断-定制-追踪”的完整服务闭环，将治疗效果从“主观感受”变为“可量化追踪” [12]

比如为破解再生医美"认知门槛高"的难题，双方将联合打造"丽真然再生课堂"内容矩阵。美团整合医美 科普达人、平台医生资源，康哲提供PLLA技术原理、临床案例等专业素材，通过短视频、直播、图文 等形式，将"胶原蛋白再生"等复杂概念转化为"看得见的肤质改善"等通俗表达，将用户决策周期缩短 40%。 作为国内头部生活服务类平台，美团直接链接数亿用户，帮助品牌快速触达潜在用户。美团医美在今年 为上游品牌客户提供了一套BEAUTY经营模型，通过精准的私域营销工具，帮助上游品牌高效管理客 户生命周期。 美团整合站内开屏广告、热搜话题、机构联名套餐等核心资源，形成亿级曝光矩阵；通过社交媒体笔记 直接跳转美团进行交易、智选广告定向投放跳转美团交易等C端生态联动，则实现了"内容种草-交易转 化"的无缝衔接，精准触达30~55岁核心抗衰客群。 新浪科技讯 10月17日下午消息，近日，康哲药业旗下高端再生注射品牌丽真然与美团医药健康举行战 略合作签约。双方将整合技术、产品和平台优势，为机构提供独家流量支持，为消费者提供更具性价比 的优质医美服务，实现品牌、平台、机构与消费者的四方共赢。 而康哲医药则基于再生医美"安全再生、自然抗衰" ...

投资评级与估值 - 投资评级为买入（首次）[4] - 预计2025-2027年营业总收入分别为81.66亿元、96.28亿元、120.69亿元，增速分别为9.3%、17.9%、25.4%[6][7][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.81亿元、19.42亿元、23.33亿元，增速分别为3.8%、15.6%、20.1%[6][7][8] - 预计2026年合理市值为621亿元（约677亿港币），估值方法为康哲存量业务17亿元*13倍PE + 康哲增量业务100亿元*2倍PS + 德镁增量业务100亿元*2倍PS[7][8] 核心业务与战略 - 公司是创新平台型商业化龙头企业，历经三十年多次转型，目前处于创新产品开拓期[13][14] - 业务板块涵盖心脑血管/消化、皮肤健康、眼科三大领域，并加速东南亚市场布局[21] - 2025年7月15日在新加坡交易所二次上市，国际化战略提速，建立涵盖研发、生产、商业化的本地化集群[24][25][27] 财务表现与业绩拐点 - 2024年营业收入74.69亿元，同比下降6.79%，归母净利润16.20亿元，同比下降32.54%[17] - 2025年上半年营业收入40.02亿元，同比上升10.83%，归母净利润9.41亿元，同比上升3.38%，业绩拐点或已出现[7][17] - 三大原研产品黛力新、波依定和优思弗受集采影响，2023年销售额下滑17.09亿元，但集采影响或已随2023-2024年逐步消化[28] 创新管线与增长动能 - 目前已有5款创新药实现国内商业化（康哲4款+德镁1款），其中4款已纳入国家医保[7] - 3款药物处于NDA阶段：芦可替尼乳膏、德昔度司他片、葡萄糖酸苯加兰他敏肠溶片[7] - 高潜力品种注射用Y-3（缺血性脑卒中，III期）、ABP-671（痛风，IIb/III期临床）等正在加速临床推进[7][41] - 创新管线采用"合作+自研"双擎驱动，未来10年康哲增量业务销售峰值预测约100亿元，德镁增量业务销售峰值预测约100亿元[8] 德镁医药分拆与皮肤健康业务 - 拟分拆皮肤健康业务公司德镁医药独立上市，康哲药业实益拥有其90.8%权益[56] - 德镁医药管线覆盖银屑病、白癜风、特应性皮炎、化脓性汗腺炎等皮肤疾病，重点产品包括芦可替尼乳膏（白癜风适应症NDA审评中）、替瑞奇珠单抗（已上市）、CMS-D001（TYK2抑制剂）等[56][61][62][72][74] - 分拆有望释放高速增长业务独立价值，带来显著估值空间增量[7][9] 眼科业务发展 - 眼科专科子公司康哲维盛2024年销售额6.27亿元，同比增长24.30%，2025年上半年销售额3.58亿元，同比增长17.70%[53][55] - 代表性产品包括施图伦滴眼液和EyeOP1青光眼治疗仪，另有系列创新管线推进中[53]

公司股价表现 - 诺华股价在9月30日上扬，并已连续三天表现强劲 [1] 诺华公司战略调整 - 诺华正在进行全球业务重组，眼科业务的调整是其重要战略举措之一 [1] - 公司通过剥离爱尔康和出售部分药品来精简赛道，专注于心血管、肾脏、代谢及肿瘤四大核心领域 [1] - 在中国市场，诺华计划通过出售成熟的眼前节产品来释放资源，以集中力量发展核心业务 [1] - 诺华过去曾在中国眼科市场占据主导地位，但不断变化的全球战略和市场竞争力的调整促使公司重新定义业务重心 [1] - 诺华在眼科领域面临多方竞争压力，随着新药法瑞西单抗等产品的出现，其市场份额逐渐被蚕食，眼底病变药物销售额出现下滑趋势 [2] - 生物类似药的涌现将进一步压低药品价格，使跨国药企在眼科领域的竞争变得更加复杂 [2] 潜在交易分析 - 近期市场广泛关注诺华眼科业务可能出售给中国康哲药业的消息 [1] - 康哲药业过去与诺华有良好合作关系，对收购诺华成熟业务有一定经验 [2] - 该交易若完成，可能为中国眼科市场格局带来新的变化 [2] 中国眼科市场竞争格局 - 中国眼科市场竞争愈发激烈，拥有多款创新药的康弘药业正逐步提升市场份额 [1] - 康哲药业凭借强大的商业化渠道，逐步转型为创新药企并积极在眼科领域布局 [1] - 若康哲药业接手诺华眼科业务，其“渠道广度”与康弘药业的“研发深度”之间的竞争将成为未来市场看点 [2] - 市场变动不仅受益于老龄化带来的需求增长，也反映了跨国药企的策略性转移，为本土企业提供更多机遇 [1]

药物研发进展 - 公司拥有共同开发权及独家商业化权利的1类新药抗IL-4Rα人源化单抗注射液MG-K10获国家药监局批准开展临床试验 [1] - 临床试验批准针对的适应症为慢性阻塞性肺疾病 [1] - 药物获得临床试验批准通知书的日期为2025年9月29日 [1] 药物权利与适应症 - 公司对MG-K10拥有除特应性皮炎外的共同开发权 [1] - 公司对MG-K10拥有独家商业化权利 [1] - 此次新批准的临床试验适应症为慢性阻塞性肺疾病，拓展了药物的潜在应用范围 [1]

药物研发进展 - 公司抗IL-4Rα单抗MG-K10于2025年9月29日获中国国家药品监督管理局批准开展用于慢性阻塞性肺疾病的临床试验 [1] - MG-K10是一种创新的长效抗IL-4Rα人源化单抗，能同时阻断关键2型炎症因子IL-4和IL-13的信号传导 [1] - 与目前需每2周给药一次的已上市抗IL-4Rα药物相比，MG-K10具有更长半衰期，可实现4周一次的给药频率 [1] 产品潜力与定位 - MG-K10有望成为全球首个上市的长效抗IL-4Rα单抗，具有成为同类最优的潜力 [1] - 产品在成人中重度特应性皮炎的III期临床研究中取得阳性结果，达到主要研究终点 [2] - 产品针对哮喘、结节性痒疹和季节性过敏性鼻炎的适应症均已进入中国III期临床试验阶段 [2] 适应症开发管线 - MG-K10针对成人中重度哮喘的II期临床试验已呈现良好的有效性和安全性 [2] - 产品的慢性自发性荨麻疹、嗜酸性粒细胞性食管炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症也已获得临床试验批准通知书 [2] - 公司拥有MG-K10的共同开发权及除特应性皮炎外的独家商业化权利 [1]

药物研发进展 - 康哲药业拥有共同开发权（除特应性皮炎外）及独家商业化权利的1类新药抗IL-4Rα MG-K10人源化单抗注射液获得中国国家药品监督管理局签发的药物临床试验批准通知书 [1] - 国家药品监督管理局于2025年9月29日同意开展MG-K10用于慢性阻塞性肺疾病的临床试验 [1] - 此次获批开展临床试验的适应症为慢性阻塞性肺疾病 [1]

新产品研发 - 公司1类新药MG - K10人源化单抗注射液2025年9月29日获COPD药物临床试验批准[2] - MG - K10可4周一次给药，有望成全球首个上市长效抗IL - 4Rα单抗[3] - MG - K10在成人中重度AD的III期临床研究达主要终点，哮喘等进入中国III期临床[3] 市场相关 - 2019 - 2023年中国COPD患者从10440万增至10710万，预计2032年前达11140万[5] - 中国目前仅度普利尤单抗获批治疗COPD，MG - K10新增适应症将提升竞争力[5][6] 合作策略 - 2025年1月24日公司附属公司与麦济生物就MG - K10签合作协议[6] - 公司获产品多地共同开发权（除AD外）及独家商业化权利[6] - 旗下德镁医药获产品皮肤科适应症中国大陆共同开发权（除AD外）及独家商业化权利[6]

股本信息 - 截至2025年9月30日，公司法定/注册股本总额为1亿美元[1] - 公司法定/注册股份数目为20亿股，面值为0.005美元[1] 股份发行情况 - 上月底及本月底已发行股份（不包括库存股份）数目均为24.39528512亿股[2] - 上月底及本月底库存股份数目均为0[2] - 上月底及本月底已发行股份总数均为24.39528512亿股[2]