财报表现 - 24Q4公司实现收入15亿元，同比下滑6%，环比增长14%，归母净利润-9亿元，扣非归母净利润-8.64亿元，符合预期 [1] - 25Q1公司实现收入20.2亿元，同比增长52%，环比增长35%，归母净利润3亿元，扣非归母净利润1.6亿元，同比环比均扭亏为盈，超预期 [1] 游戏业务 - 25Q1游戏业务收入14.2亿元，同比增长10%，扣非归母净利润1.6亿元，主要由旗舰IP端游《诛仙世界》12月19日上线驱动 [2] - 电竞产品《CS2》、《DOTA2》在赛事和假期驱动下表现较好，存量产品因生命周期影响同比略有下滑 [2] - 《诛仙世界》用户偏核心IP受众，生命周期长，商业化以外显和月卡为主，流水需逐步摊销，预计25年持续贡献收入增量 [2] - 公司储备有旗舰IP手游《诛仙2》和二次元开放世界产品《异环》 [2] 降本增效与基本面 - 24年公司对存量研发团队梳理，Q4形成部分减值支出，存量产品处于长尾期，下滑幅度较小 [3] - 《诛仙世界》上线带动游戏收入增速和整体盈利回正，基本面触底改善趋势明显 [3] - 储备产品《异环》24年11月首测，美术战斗扎实，都市生活玩法新颖，看好大单品弹性 [3] 影视业务 - 25Q1影视业务收入6亿元，同比增长1616%，扣非归母净利润1623万元，因多部影视剧播出并确认收入 [3] - 预计后续影视业务贯彻"提质减量"策略，维持稳健运行 [3] 盈利预测与估值 - 上调25-27年收入预测至68/103/107亿元，同比增长22%/52%/3% [4] - 上调25-27年归母净利润预测至6.5/16.2/19.3亿元，同比扭亏为盈/+152%/19% [4] - 给予26年20-25xPE，贴现回25年对应目标市值295-369亿元，目标价15.22-19.02元 [4]