核心观点 - 公司是国内自身免疫诊断的龙头企业，凭借"特色入院、常规放量"策略在化学发光领域实现超过行业平均增速的高增长 [1] - 2024年公司非新冠自产业务收入16.72亿元，同比增长26.13% [1] - 化学发光行业政策影响已有预期，器械集采优化政策将有助于行业龙头业绩确定性和估值修复 [1] - 公司海外业务进入发展快车道，AI布局是未来发展重点 [1] 业务表现 - 2020-2024年公司非新冠自产业务复合增速为31.4%，其中化学发光业务复合增速为35.9% [2] - 2024年IVD板块营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比下滑6.45%、64.98%、66.44% [3] - 2024年公司国内非新冠自产业务收入14.22亿元（+21.14%），海外非新冠自产业务2.50亿元（+64.78%） [3] - 2024年公司海外市场实现营业收入2.50亿元，同比增长52.08% [4] 市场地位 - 公司全国三级甲等医院数量覆盖率超69% [2] - 2023年我国化学发光市场规模预计达到471.4亿元，2018-2023年复合增长率预计达20% [4] - 进口企业占据国内70%以上的化学发光市场份额，国产替代空间较大 [4] 发展战略 - "特色入院、常规放量"策略助力公司在发光领域逐步崛起 [2] - 公司积极布局出海，在沙特、突尼斯等地建立服务中心 [4] - 公司重视AI与临床诊断需求结合，自主研发iTLA Max实验室智能化自动化流水线系统等产品 [5] - 公司长期重视产学研合作，在自免、心血管、生殖等领域有深刻理解 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为23.22、27.59、32.47亿元，同比增速分别为15.45%、18.80%、17.69% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.41、4.42、5.51亿元，同比增速分别为12.96%、29.91%和24.44% [6] - 以2025年5月15日收盘价计算，2025-2027年PE分别为24、19、15倍 [7]