核心观点 - 安徽合力2024年营收稳健增长但净利润受费用率上升影响短期承压 毛利率提升显著且国际化战略成效显著 研发突破与新兴产业布局持续推进 [2][3][4][5] 财务表现 - 2024年营收173.25亿元(同比+0.99%) 归母净利润13.2亿元(同比+0.18%) 扣非净利润10.37亿元(同比-5.84%) [2] - 2025Q1营收42.74亿元(同比+2.05%) 归母净利润3.22亿元(同比-20.05%) 扣非净利润2.79亿元(同比-14.42%) [2] - 2024年毛利率提升1.62pct至23.25% 其中国内毛利率21.25%(+1.06pct) 国外毛利率26.2%(+2pct) [3] - 期间费用率上升3.03pct至14.82% 其中研发费用率增幅最大(+1.16pct至6.27%) [3] 研发与技术突破 - 攻克高效分布式电驱动技术 完成全球最大55吨锂电叉车研发 [3] - 开发42款-55℃超低温车型 打破国外垄断 实现26款仓储车上市 [3] - 第二代混动堆高机节油率69% 作业效率提升25% 开发45吨氢燃料牵引车及固态储氢叉车 [3] - 特种车辆系统实现100%国产化自主可控 [3] 市场与渠道 - 海外收入占比达40% 在34个国家市占率第一 新增大洋洲/欧洲/南美中心 [4] - 国内设立北京合力等省级营销公司 拓展线上销售 优化后市场服务 [4] - 国际化"1+N+X"营销体系成型 欧洲研发中心投入运营 [4] 产业布局 - 并购宇锋智能 合力智能物流产业园开园 完成好运机械/安鑫货叉股权收购 [5] - 六安高端铸件基地/和鼎机电600万千瓦时锂电池项目投产 多个重点项目推进中 [5] - 深化与头部企业合作 推进AI/云计算技术应用 [5] 盈利预测 - 2025-2027年营收预测184.98/196.75/208.75亿元(增速6.77%/6.36%/6.10%) [6] - 归母净利润预测13.90/14.96/15.91亿元(增速5.37%/7.56%/6.37%) [6] - 对应PE估值10.61/9.86/9.27倍 机构90天内目标均价20.81元 [6][9]