化肥行业动态 - 2024年玉米、豆粕、小麦、棉粕等农产品价格整体下行，但2025年一季度出现反弹，玉米现货季末价格较季初增长6.4%，豆粕增长6.5%，小麦增长1.2%，棉粕(山东)增长18.4% [1] - 化肥市场2025年一季度呈现"先抑后扬"态势，尿素价格受春耕需求和出口预期增强推动快速反弹，并带动下游产品价格回升 [1] - 行业竞争激烈，尿素和复合肥等同质化严重，消费者议价能力强，企业需持续投入资本支出以实现规模效应 [8] 心连心化肥业绩表现 - 2025年一季度营收58.46亿元(同比+1.7%，环比+2.4%)，毛利润8.34亿元(毛利率14%，同比-4pct，环比+3pct)，扣非净利润2.67亿元(同比-30.4%，环比+89%) [2][6] - 2024年全年营收231.3亿元(同比-1%)，归母净利润14.59亿元(同比+23%，含出售子公司收益) [3] - 2024年产品结构：化肥板块占58%(尿素32%，复合肥26%)，化工板块占37%(甲醇12%，DMF5%) [3] 产品细分表现 - 尿素：2024年收入73.06亿元(同比+6.3%)，销量+29%，但毛利率下降4pct至25%，2025Q1售价降幅大于成本降幅 [3][6] - 复合肥：2024年收入59.94亿元(同比-2%)，销量-0.3%，毛利率提升2.1pct至15% [3] - 甲醇：2024年收入26.78亿元(同比+14.5%)，销量+16%，毛利率提升9.2pct至8.6% [4] - DMF：2024年收入11.92亿元(同比+14%)，销量+36%，毛利率持平 [4] 公司扩张计划 - 已完成新疆6万吨聚甲醛、广西30万吨高塔复合肥、河南50万吨硝基复合肥项目投产 [7] - 计划2025年三季度投产九江二期项目(80万吨合成氨+115万吨尿素)，年底投产河南100万吨尿素项目 [7] - 2026年底准东一期项目将投产(16万吨三聚氰胺+65万吨尿素)，预计2027年总产能超1300万吨 [7] 行业与公司展望 - 尿素等产品价格回升是否可持续尚待观察，可能是季节性因素而非供需结构反转 [9] - 公司持续扩张产能以保持规模优势，但在产品价格企稳前将面临短期业绩波动 [7][9] - 公司基本面拐点需进一步确认，2025Q1已现环比改善迹象 [6][9]