行业现状与竞争格局 - 光伏行业正经历供给侧改革，部分跨界企业已退出市场，行业将从亏损逐步过渡到盈亏平衡再到盈利阶段 [1] - 2025年一季度光伏组件"四巨头"合计营收525亿元，合计净利润亏损57.84亿元，但相比2024年四季度合计减亏42.15% [2] - 行业面临TOPCon产能供大于求的激烈竞争环境，技术红利正在减弱 [3] 晶科能源财务表现 - 2024年营收924.7亿元同比下滑22.08%，净利润9893万元同比下滑98.67%，是少数仍保持盈利的光伏企业 [1] - 2025年一季度营收138.4亿元同比下滑40.03%，净利润-13.90亿元同比下滑218.20%，亏损环比扩大24.54% [1][2] - 2024年四季度开始陷入亏损11.16亿元，主要因50%以上组件销往低价中国市场且海外高价订单占比减少，毛利率从15.7%降至3.6% [3] - 2024年经营性现金流净额同比减少68.30%至78.67亿元，2025年一季度转为-26.20亿元同比骤降323.43% [6] 区域市场表现 - 2024年中国市场营收289亿元同比下滑34.8%，欧洲137亿元下滑36.1%，亚太137亿元下滑28.2%，美洲224亿元增长5.5% [4] - 美洲地区高利润主要来自提前锁定的美国高价订单，但这些订单有限且后续订单单价可能下降 [4] 产能与技术路线 - 截至2025年一季度光伏组件全球累计出货量超320GW，N型TOPCon电池量产平均效率达26.6%，钙钛矿叠层电池实验室效率达34.22% [4] - 2024年组件出货量92.87GW同比增长18.3%，N型TOPCon组件占比85%，连续六年全球出货量第一 [7] - 硅片和电池片业务毛利率分别为-27.24%和-23.41%，处于亏本销售状态 [9] - 与隆基绿能选择BC路线不同，公司坚守TOPCon技术路线，但面临新技术突破带来的市场淘汰风险 [10] 扩张项目与财务风险 - 2023年宣布投资560亿元建设全球首个"超级一体化"生产基地，计划实现56GW全产业链产能 [7] - 一期项目2024年3月投产后发生火灾导致单季度净利润损失超6.46亿元，二期投资仅完成预算31%-35%，97亿元定增计划终止 [8] - 截至2025年3月末资产负债率达72.72%，有息负债总额348.77亿元，其中短期借款32.13亿元、一年内到期非流动负债58.48亿元 [5] - 应付债券96.54亿元为可转债，转股价13.70元/股远高于当前股价5.62元/股，转股难度大 [5]