核心观点 - 中金维持三生制药2025/2026年经调整净利润24.07亿元/26.02亿元不变 对应市盈率17.3/16.0倍 上调目标价56.3%至21.10港元 对应市盈率19.0/17.6倍 隐含10%上行空间 [1] - 公司PD-1/VEGF双抗(SSGJ-707)海外授权辉瑞 保留中国内地权益 辉瑞支付12.50亿美元首付款及最高48.00亿美元里程碑款 另享梯度销售分成并认购1亿美元普通股 [2][3] - 核心品种特比澳2024年收入50.62亿元(同比增长20.4%) 占收入55.6% 以67%份额居TPO市场首位 管线覆盖30+款在研产品含10款III期临床 [5] 财务预测与估值 - 维持2025/2026年经调整净利润24.07亿元/26.02亿元预测 当前股价对应市盈率17.3/16.0倍 [1] - 目标价上调56.3%至21.10港元 对应2025/2026年市盈率19.0/17.6倍 隐含10%上行空间 [1] 海外授权交易 - 将PD-1/VEGF双抗(SSGJ-707)中国内地外全球权益授权辉瑞 辉瑞获中国商业化选择权 [2][3] - 辉瑞支付12.50亿美元首付款 最高48.00亿美元里程碑付款 双位数百分比梯度销售分成 [3] - 辉瑞按30日成交量加权平均价认购公司1亿美元普通股 [3] 研发进展 - SSGJ-707获中国突破性疗法认定 进入一线治疗PD-L1阳性局部晚期或NSCLC的III期临床(与K药头对头) [4] - 国内开展多项II期临床 含联合化疗一线治疗晚期NSCLC/转移性结直肠癌/晚期妇科肿瘤 [4] - 2025年1月JPM大会II期数据显示显著抗肿瘤活性及良好安全性 具备同类最佳潜力 [4] 核心产品与管线 - 特比澳2024年收入50.62亿元(同比增长20.4%) 占收入55.6% 以67%份额稳居TPO市场首位 [5] - 在研管线覆盖肾科/血液及肿瘤/自免/眼科等领域30+款产品 其中10款进入III期临床 [5]