中国经济韧性 - 中国经济展现出超预期的韧性[2] - 一二线城市出现企稳迹象 但三四线城市受库存高企、需求不足影响 调整周期延长[2] - 2025年新房销售、开工等指标预计同比下滑 2026年能筑底回稳[2] 房地产行业 - 中国房地产风险与日本"资产负债表衰退"有本质不同 日本主要在企业领域 中国对家庭部门影响更温和[3] - 企业对地产直接的风险敞口整体远低于当年日本[3] - "稳地产"需平衡短期纾困与长期模式转型 保障性住房、城中村改造等"新三大工程"将成为对冲商品房下行的关键[2] 消费与投资 - 消费以旧换新规模从1500亿翻倍至3000亿 政策刺激从"表态"转向"行动"[3] - 中央财政扩表成为政策"下半场"关键特征 与去年"上半场"聚焦隐债置换、银行注资形成鲜明对比[3] - 消费刺激需解决居民收入增速放缓与就业预期偏弱 以及地产财富效应衰减两大瓶颈[4] 货币政策 - 货币政策面临"稳汇率"与"宽信用"的平衡难题 存款准备金率已降至6 4% 降息空间收窄[3] - 今年央行仍有1-2次降息空间 节奏取决于汇率稳定与银行息差压力[3] - 5月人民币汇率因关税风险缓和企稳 预计6-12个月兑美元在7 2-7 3区间 出口商结汇意愿将成为关键变量[3] 政策建议 - 下一步政策需聚焦"收入—消费"循环 通过减税、社保改革等方式提振居民信心[4]