核心交易 - 公司将PD-1/VEGF双抗中国以外的全球权益授权给辉瑞，辉瑞还获得中国市场商业化选择权 [1] - 交易金额包括12.5亿美元首付款+最高48亿美元里程碑+两位数百分比梯度销售分成 [1] - 辉瑞将认购公司价值1亿美元的普通股股份 [1] - 交易金额及达成时间均大超市场预期，海外峰值预期提高 [1] 产品临床数据 - SSGJ-707在10mg/kg剂量组一线PD-L1阳性NSCLC中ORR达70.8%，DCR达100%，3级及以上副作用发生率23.50% [1] - SSGJ-707联用化疗治疗一线非鳞癌NSCLC和鳞癌NSCLC，ORR分别达58.3%和81.3%，DCR均为100% [1] - 已启动一线治疗PD-L1阳性NSCLC三期临床(头对头K药)，多项二期临床进行中 [1] 核心产品表现 - 特比澳24年销售50.6亿元同比增20.4%，市占率34.3%，医保谈判零降价续约并新增儿童ITP适应症 [2] - 促红素双品牌24年销售10.2亿元同比增8.3%，市占率42%稳居第一 [2] - 蔓迪生发24年销售13.4亿元同比增18.9%，24H2销售恢复高增长 [2] 创新合作 - 与多家药企达成创新合作包括HER3/EGFR双抗ADC、HER2 ADC、克立福替尼、口服紫杉醇、GLP1等 [2] 财务预测 - 预计公司归母净利润分别为97.88/29.88/34.72亿元，同比增速368.2%/-69.5%/16.2% [3] - 当前股价对应PE分别为4/14/12倍 [3] - 25年经调整净利润有望达23亿元，给予主业10倍PE估值约230亿元 [3] - 上调707双抗海外峰值至50亿美金，给予10PE并考虑60%风险折价后估值约260亿元 [3] - 预测国内707双抗峰值约30亿元，口服紫杉醇等新产品峰值合计约20亿元，给予3倍PS估值约150亿元 [3] - 综合目标市值595亿元(约645亿港元) [3]