机构：海通国际 研究员：肖韦俐/闻宏伟 现代牧业的公司数据亦可验证，虽然24年原奶价格同比下降10.4%至3.61元/公斤，但跌幅呈现收窄态 势，24H1快速下行至3.66元/公斤，但我们测算24H2售价约3.56元/公斤，环比跌幅仅低个位数。 奶价下行最快的时期已经过去，牛群供给持续减少，目前行业已现周期底部特征。 牛只持续淘汰，进程符合预期。根据农业部监测显示，目前每月牛群以约4万头的速度减少，今年1、2 月份环比下降分别为3.3万和4.5万头，3、4月份稳定。我们预计5、6月份可能环比略加速淘汰，假设速 度维持，今年年底牛群数量预计在580 - 590万头。目前中小牧场加速退出、国内外价差收窄、饲料价格 仍有压力，我们认为随着供给淘汰，奶价拐点将至，预计在今年三四季度看到奶价止跌反弹。公司作为 行业龙头有望优先受益。 公司成本管控成效显著，展现行业领先降本能力。现代牧业公司24年公斤奶成本降至2.53元，同比下降 13.4%，其中公斤奶饲料成本优化尤为突出，且呈现逐季改善趋势，同比下降16.7%至1.95元/公斤。据 我们测算，24H2公斤奶饲料环比再降约6.9%至1.88元/公斤，其他成本稳定在0.5 ...