核心财务表现 - 1Q25核心净利润同比增长5%至19.6亿元人民币，主要受9%收入增长驱动，但被单件毛利同比下降25%（至0.31元/件）所抵消 [1][2] - 1Q25报告净利润同比增长40%至19.9亿元人民币，主要因去年同期基数较低（1Q24计提4.78亿元减值损失），剔除该因素后核心净利润仅增长5% [2] - 政府补贴及退税贡献4.07亿元（同比增2.4倍），但该部分收入可能具有一次性性质 [1] 定价与市场份额 - 1Q25单件平均售价（ASP）同比下降8%至1.25元/件，其中大客户（KA）定价提升0.12元，但重量优化和量价优惠分别拉低ASP 0.06元和0.16元 [3] - 包裹量同比增长19.1%至85.4亿件，但增速低于行业平均21.6%，市场份额降至18.9%（同比降0.4个百分点，环比降0.1个百分点） [1][3] 成本结构 - 单件成本同比下降0.4%至0.94元/件，其中运输成本下降13%至0.41元/件（受益于规模效应、装载率提升及柴油降价），分拣中心成本降10%至0.27元/件（自动化水平提升） [4] - 其他单件成本同比激增61%至0.25元/件，主要因大客户服务成本增加 [4] 未来展望 - 为实现全年包裹量408-422亿件（同比增长20-24%）目标，公司可能需采取更激进定价策略 [1][3] - 2025-2027年盈利预测下调18-21%，主要因ASP预期下调，目标市盈率倍数从18倍降至15倍（低于历史均值1个标准差） [1] - 维持买入评级，因公司仍能产生强劲自由现金流支持半年度分红及股份回购计划 [1]