核心观点 - 新"禁酒令"由中共中央、国务院印发，规格和标准较以往提高，对白酒行业形成刚性约束 [1][2] - 政务消费占比已从2011年40%降至5%左右，直接影响有限，但会通过品牌加持和示范效应间接影响行业 [2][3] - 高端品牌如茅台受影响较小，次高端品牌可能面临更大压力 [5][6] - 行业长期趋势是从政策依赖转向市场驱动，竞争格局持续分化 [7][8] - 酒企积极布局年轻化场景和生活方式转型，如茅台推动"友饮"、五粮液发展酒旅结合 [11] 政策变化 - 新规明确工作餐不得提供任何含酒精饮料，包括白酒、红酒、啤酒等 [2] - 将国企、国有金融企业等纳入执行范围，消除"价格规避"和"渠道变通"空间 [2] - 部分省份如贵州、江苏已实施"工作日禁酒"，较早期政策更严格 [2] 对酒企影响 高端品牌 - 茅台2023年政务渠道销售额约20亿元，占总销售比例低于2% [5] - 茅台品牌价值583.8亿美元（Brand Finance2025），在高端商务接待中具有不可替代性 [5][6] - 五粮液可能跟随茅台价格下探，但品牌力支撑消费转化 [6] 次高端品牌 - 区域性次高端品牌如洋河、今世缘已转向大众和商务消费，公务饮酒占比有限 [5] - 失去政务消费品牌加持后，竞争优势可能减弱 [6] 行业格局演变 - 1989年经济整顿催生古井贡酒大众化、五粮液高端化 [7] - 1996年限制倒逼五粮液4次提价成为价格标杆，茅台改革销售模式 [7] - 2012年"八项规定"后商务和大众消费崛起，形成茅五泸超高端阵营与光瓶酒两极格局 [7] 消费场景转型 - 当前白酒消费场景前三位：家庭聚会49.11%、朋友相聚48.00%、商务宴请42.22% [8] - 茅台推动"朋饮"向"友饮"转变，培育家庭消费群体 [11] - 五粮液建设501古窖池文化圣地项目，发展酒旅结合 [11] 市场反应 - 新规发布后茅台市值一度跌破2万亿，但两日内收复失地 [1] - 市场认为短期股价波动但对投资逻辑影响有限 [2] - 行业估值处于低位，茅台股息率在低利率环境下具性价比 [12]