总量视角看，云转型后公司具备了更强的收入增长韧性（16-24 年保持正增长）、更高的人效（20-24 年人均创收CAGR达10%）、更低的费用率（20-24 年销售/研发费率分别改善2.45pp/5.10pp）与更健康 的现金流（24 年经营现金流回归历史高位），云服务OPM 在23 年首度转正，24 年提升至6%。 结构视角看，1）24 年苍穹&星瀚收入约为13.0 亿元，占比20.8%，净金额续费率NDR 连续5 个季度维 持108%。需求侧看ERP 信创，政策要求央国企25/27 年底前完成非可控ERP 系统/信息化系统的全面替 代。供给侧看苍穹&星瀚作为业内首个云原生EBC，签约客户达2,110 家。2）24 年星空收入约为21.5 亿 元，占比34.3%，NDR 保持在94%以上。 需求侧看中小企业向"专精特新"发展的数字化转型诉求，供给侧看星空"五力成长飞轮"+"SRDI"框架， 近1.5 万家专精特新"小巨人"中星空客户占比46%。3）24 年星辰（小微财务云）收入约为12.3 亿元，占 比19.6%，24 年NDR 提升至93%。需求侧看小微企业普遍存在销售订单手工录入，进销存数据分离， 出入 ...