核心观点 - 2025年公司实现归母净利润22.5亿元，同比-22.6%，2025Q1单季度实现归母净利润0.47亿元，同比-91.83%，环比-83.84% [1] - 受美国关税和订单发货节奏影响，Q1公司组件、储能发货量环比下降 [1] - Q2储能发货量恢复有助于促进公司业绩修复 [1] - 下半年美国关税政策带来的不确定性较大，公司正在积极研究应对策略，包括利用90天窗口期抢发货、加快本土制造、协商分摊关税成本、争取关税豁免或减免等 [1] 财务表现 - 2024年公司营收为461.65亿元，同比-10.03%，归母净利润为22.47亿元，同比-22.60% [2] - 2024Q4单季度营收为119.87亿元，同比-1.67%，环比-1.91%，归母净利润为2.92亿元，同比+362.57%，环比-59.13% [2] - 2025Q1单季度营收为85.86亿元，同比-10.54%，环比-28.37%，归母净利润为0.47亿元，同比-91.83%，环比-83.84% [2] 业务表现 - Q1组件出货6.9GW，环比下降，单W净利承压，主要受东南亚201关税+双反关税+国内出口退税影响 [3] - Q1储能出货0.8GW，环比下降，主要系订单发货节奏原因，储能价格、毛利率维稳 [3] - Q2组件业务进一步叠加10%基础对等关税，但美国5GW组件开工率环比提升，本土生产组件利润较好，可能对冲对等关税影响 [3] - Q2储能出货量预计回到正常水平，价格、毛利率环比企稳，带动业绩修复 [3] 应对策略 - 利用90天窗口期抢发货，加快制造、采购环节向低关税成本地区转移 [4] - 发挥美国本土组件、电池、储能产品优势，美国5GW组件产能当前开工率60-70%，5GW电池预计2025Q4投产，3GWh储能集成+电芯已规划 [4] - 积极与客户、供应商协商分摊关税成本，争取特定产品关税豁免或减免 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.48、32.92、39.7亿元，同比增速分别为-4.42%、53.26%、20.58% [4] - 每股收益分别为0.58、0.89、1.08元，对应5月22日收盘市值的PE分别为16.05、10.48、8.69倍 [4]