财务表现 - FY25财年收入270.1亿，同比下滑6.6%，归母净利润12.9亿，同比下降41.9% [1] - FY25H2收入和归母净利润分别同比下降5.4%和53% [1] - FY25全年分红率预计134%，超市场预期 [1] - FY25毛利率同比下降3.4pct至38.4%，主要因零售折扣加深 [1] - FY25归母净利率同比下降2.9pct至4.8% [1] 渠道与品牌表现 - FY25零售和批发渠道收入分别同比下降6.8%和5.8% [1] - 主力品牌和其他品牌收入分别同比下降6.1%和9.9% [1] - 直营门店数量为5,020家，净关店1,124家，新开258家，关闭1,382家 [1] - 总销售面积同比下降12.4%，单店销售面积同比增长7.2% [1] 经营质量 - FY25存货周转天数为133天，同比下降1天 [2] - 经营活动现金流净额37.6亿，同比增长20% [2] - 期末现金25.9亿，去年同期为19.6亿 [2] 新品牌合作 - 引入SOAR running品牌，定位高端，以先锋设计和创新科技材料为核心 [2] - 与顶级专业户外品牌达成合作，负责中国市场全链路运营 [2] - 深化与nordaTM合作，线上入驻天猫旗舰店、小红书，线下入驻多城买手店 [2] 盈利预测与估值 - 调整FY26-27盈利预测，引入FY28预测，FY26-28每股收益分别为0.21、0.25和0.30元 [2] - 给予FY26年15倍PE估值，目标价3.45港币 [2]