机构：国信证券 研究员：丁诗洁/刘佳琪 收入与净利润下滑符合预期，现金流充裕支撑高派息。受消费需求疲软及线下客流下滑影响，2025 财 年收入同比下降6.6%至270.1 亿元。分商业模式看：零售渠道收入230.3 亿元，同比下降6.8%；批发渠 道收入37.9 亿元，同比下降5.8%。分品牌看：主力品牌（耐克、阿迪达斯）收入233.1 亿元，同比下降 6.1%；其他品牌收入35.0 亿元，同比下降9.9%。 利润方面，因促销力度加大及负经营杠杆影响，归母净利润同比下滑41.9%至12.9 亿元。其中，毛利率 同比下降3.4 个百分点至38.4%，主因促销折扣加深、线上低毛利渠道占比提升及存货减值拨备增加； 费用率小幅上升0.3个百分点至33.1%；净利率同比下降2.8 个百分点至4.8%。 现金方面，经营现金流净额同比+20%至37.6 亿元，自由现金流/净利润达2.6倍，体现高效现金创收能 力，其中存货周转天数为134.9 天，同比下降1.2天，较中期下降13.4 天；维持高派息率135%（同期： 100.9%），自2019 年上市以来累计派息率104.2%，股息率行业领先。 半年度方面，下半年收入降幅收 ...