Las Bambas矿山的重要性 - Las Bambas是五矿资源在秘鲁的旗舰矿山，2022-2024年铜产量占公司总产量比例分别为81.5%、89.2%、79.8%，权益铜产量占比分别为73.4%、83.8%、75.1% [1] - 2025年预计公司铜产量为51.5万吨，权益量为34.4万吨（同比增长36.3%），增量中66%来自Las Bambas [1] - 2022-2024年Las Bambas占总营业收入比例分别为64.1%、78.6%、66.5%，EBITDA占比分别为73.1%、94.6%、76.6% [1] Las Bambas的产量与成本 - 2025年Las Bambas产量指引为35-40万吨，C1成本指引为1.5-1.7美元/磅，实际2025Q1成本已降至1.26美元/磅 [2] - 第二矿坑投产后入选品位和回收率大幅提升，产量有望达到上限 [2] - 2024年全球前十大铜矿分水岭为年产量35万吨，预计2025年Las Bambas产量将提升至40万吨，重回全球前十 [1] 财务与债务改善 - Las Bambas债务从峰值70亿美元下降至9亿美元，公司整体资产负债率降至58.1% [2] - 利息支出减少有望贡献利润增长 [2] - 铜价每上涨10%，公司业绩弹性接近30% [3] 社区问题与管理模式 - 秘鲁矿山开发最大问题是社区问题，公司通过"拉斯邦巴斯之心"管理模式（可持续发展优先，改革内外兼顾）有效解决 [2] - 社区问题解决能力是南美矿业公司核心运营能力之一，且该能力有望复制到集团其他南美矿山 [2][3] 估值与投资建议 - 公司PB和EV/EBITDA估值显著低于同行业均值 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.49/6.94/7.03亿美元，EPS分别为0.05/0.06/0.06美元，PE分别为8/6/6倍 [3]