全球AT1债券市场概况 - 全球AT1工具存量规模超5000亿美元，发行人来自20+国家和地区，涉及10+币种 [1] - 欧洲市场约3%的AT1工具在首个赎回日发生未赎回现象，部分案例与财务困境无关 [3] AT1不赎回典型案例分析 - 瑞士信贷2023年因风险管理问题触发监管PONV导致本金减记 [4] - 德意志银行2020年因新冠疫情及经济衰退选择不赎回，考量经济成本与市场窗口 [4] - 桑坦德银行2017年因低利率环境及盈利压力选择不赎回，注重与资本市场沟通 [4] - 西班牙大众银行2016年因流动性恶化触发监管PONV导致本金转股减记 [4] AT1核心条款与商业风险 - 永续性、次级性、票息不可累积性等10项核心条款构成AT1工具基础 [6][7] - 主要商业风险包括延期风险（非违约）、票息取消风险（有一定诉讼风险）、本金损失风险（可能引发诉讼） [8] 不赎回决策的经济驱动力 - 重置票息公式"新基准利率+初始息差"直接影响赎回决策，低初始息差增加不赎回可能 [9] - 外汇损失管理是关键因素，如劳合银行2024年赎回16.75亿美元AT1产生超预期损失 [10] - 再融资成本受市场情绪影响，CDS息差、YTC/YTP等指标提供参考 [11] - 长期经济成本需平衡基石投资人信任，避免"谣言-重定价螺旋" [12] 监管与管理价值考量 - 巴塞尔协议IV通过资本下限调整RWA，可能对一级资本比率形成压力 [14] - 亚洲市场金融机构互持现象明显，不赎回可能引发系统性风险 [15] - 股权估值较低市场中AT1作为一级资本补充更为重要 [17] - 管理层需统筹监管合规、系统稳定性与市场情绪交互作用 [18] AT1决策的复杂性 - 赎回决策需综合经济成本、监管考量与市场动态，兼具科学性与艺术性 [19] - 市场关注点从延期风险转向理解发行人决策逻辑及长期影响 [19]