核心观点 - 迈威生物面临严重的扩张悖论，固定资产投入高达18.94亿元，但产能利用率仅26.15%，实际药品销售收入仅1.45亿元 [1] - 公司主力药品销售远低于预期，三款药品2024年总收入仅1.45亿元，不足乐观预期的十分之一 [2] - 激进扩张导致产能大量闲置，年折旧费用1.3亿元已逼近全年药品收入 [3] - 债务高企现金流告急，短期借款及一年内到期长期借款余额达10.35亿元，资产负债率飙升至63.61% [4] - 董事长突遭立案调查可能严重影响H股IPO进程，公司融资生命线面临威胁 [5][6] 药品销售表现 - 君迈康2024年发货量暴跌70%至4.88万支，远低于2025年收入目标6.28亿-7.68亿元 [2] - 迈利舒2023年销售仅完成8.44万支、4208.96万元，远低于预期的30万支、1.8亿元 [2] - 迈卫健2024年3月底获批后仅发货12530支，市场准入受限 [2] 产能与财务问题 - 固定资产余额激增165.49%至16.53亿元，在建工程持续投入 [3] - 固定资产与在建工程合计18.94亿元，占总资产44.31% [3] - 2024年产能利用率仅26.15%，产销率81.08% [3] - 经营活动现金流净额恶化至-9.56亿元 [4] 融资与风险 - 公司计划通过H股IPO融资"回血"，并寄望未上市管线未来放量 [4] - 董事长被立案调查可能导致港股IPO进程严重延迟6-12个月或更长 [6] - 港股招股书有效期仅剩约40天，调查结果能否在关键窗口期前出炉存疑 [6]