公司概况 - 五矿资源为全球化金属矿业巨头，专注上游金属资源，依托中国五矿进行国际化运营，总部位于澳大利亚墨尔本，在秘鲁、澳大利亚、刚果金等地开发运营铜、锌等基本金属业务 [1] - 公司1988年在中国香港成立，初期以大宗商品贸易与加工为主，1994年在港交所上市，经历两次重大转型：2010年收购MMG并剥离下游业务专注上游，2014年收购全球前十大铜矿Las Bambas增强资源实力 [1] - 2024年完成对博茨瓦纳Khoemacau铜矿收购，2025年收购英美资源巴西镍业务，目前拥有并运营五家海外矿山（3铜+2锌） [1] 核心业务与业绩 - 铜为核心金属品种，2024年铜类产品营收33.08亿美元，占比73.86%，销售37.87万吨，其中Las Bambas销售30.29万吨，占比79.98% [2] - Las Bambas是最大业绩贡献项目，2024年营收29.78亿美元（占比66.48%），EBITDA 15.94亿美元（占比77.82%） [2] - 2024年归母净利润1.62亿美元，同比+1699%，主要受益于Las Bambas强劲表现和Khoemacau收购贡献 [2] 铜矿项目进展 - Las Bambas：2024年产铜32.29万吨，社区问题逐步解决，Chalcobamba项目贡献增量，2025年产量指引36-40万吨 [3] - Kinsevere：2024年产铜4.5万吨，2025年产量指引6.3-6.9万吨，扩建后额定年产能8万吨，C1成本预计从3.26美元/磅降至2.5-2.9美元/磅 [3] - Khoemacau：2024年产铜3.1万吨，2025年产量指引4.3-5.3万吨，扩建目标年产能13万吨，预计2026年开工2028年投产 [3] - 三大项目全部达产后铜产量最高达61万吨，较2024年增产50%以上 [3] 铜行业供需 - 供给端：铜矿资本开支下行与资源贫化制约供应，成本曲线抬升，冶炼端受原料紧缺影响，加工费大幅下行，供给预期偏紧 [4] - 需求端：铜价回调带动下游消费增长，中长期电网投资托底传统需求，新兴需求高速增长，铜需求持续提升 [4] - 供需偏紧推动铜价中枢稳步上行 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.2/6.4/7.5亿美元，同比+162%/+50%/+18%，EPS为0.03/0.05/0.06美元 [4] - 当前股价对应PE为10.6/7.1/6.0倍，给予2026年8.5倍估值，目标价3.5港元 [4]