1Q25业绩表现 - 1Q25收入同比降30%（剔除BD收入），成药业务板块下降37% [1] - CNS领域同比降30%，主因医保谈判降价13%及恩必普针剂院内销售下滑 [1] - 肿瘤线核心品种销售额同比降66%，受集采和渠道补差价冲击 [1] - 抗感染、呼吸、心血管等领域因集采和1Q24高基数出现不同程度下滑 [1] - 原料药产品收入同比增15%，受益于VC市场需求及价格回升 [1] - 功能食品及其他业务收入同比降9%，因咖啡因市场需求及价格下跌 [1] - 1Q25净利率提升3.1ppts至21.1%，得益于高利润率授权费收入和降本控费 [1] 2Q25业绩展望 - 2Q25起业绩有望环比改善，因恩必普院外推广、多美集采影响企稳、明复乐等新产品放量 [2] - 预计2025年还将确认10亿元BD收入 [2] BD交易进展 - 1Q25录得7.2亿元授权费收入，来自与阿斯利康和百济的合作首付款 [1] - 管理层预计2025年将达成三项总金额超50亿美元的海外授权交易 [2] - 除EGFR ADC外，还将有技术平台整体授权 [2] - EGFR ADC正在开展中国III期研究，海外三线EGFR经典突变NSCLC研究已推进 [2] - 6月将与FDA讨论针对二线EGFR野生型NSCLC研究方案 [2] 财务预测与估值 - 上调2025-27年收入预测1.5-7.5%，上调净利润预测8-13% [2] - 上调DCF目标价至7.2港元，对应14.7倍2025年市盈率和1.1倍2025年PEG [2]