财务表现 - 2025年第一季度营收957亿元，同比增长10%，但归母净利润147亿元同比下降47%，调整后净利润169亿元同比下降45% [3] - 股价受财报影响重挫，盘前一度跳水20%，两日市值蒸发超303亿美元（约2180亿元人民币） [3] - 2024年全年营收增速59%，2025年Q1降至10%，单季增速从2024年四个季度的130.66%、85.65%、44.33%、24.45%持续下滑 [4] 增长瓶颈 - 活跃用户超9亿，年活跃买家近10亿，渗透率达90%以上，但2025年Q1用户增长跌破百万量级，抖音电商单季新增用户仍保持千万级增速 [4] - 电商行业整体增速放缓至个位数，淘宝特价版、京东京喜模仿"百亿补贴"，抖音电商通过流量和内容优势蚕食市场份额 [4] - 核心价格敏感型消费者被社区团购、直播电商分流，用户日均使用时长同比下降12%，抖音电商用户时长同比增长28% [4][5] 营销与成本 - 销售和营销费用达334亿元，较去年同期234亿元上涨43%，单个新增用户获取成本突破200元 [5] - "千亿扶持"惠商计划和"百亿减免"政策导致家电数码类目保证金下调、中小商家佣金率隐性下降，冲击广告和佣金收入 [7] - 在线营销服务收入增速从2024年Q4的17%放缓至15%，交易服务收入占比首次跌破50% [7] 商业模式转型 - 净利润腰斩源于平台生态系统投入增加，包括支持商家和消费者应对外部变化 [6] - 从"轻资产、高毛利"模式转向"以利润换生态"，与京东、阿里通过供应链金融和物流服务拓展变现形成对比 [7] - 品牌商家入驻增速同比下降18%，天猫、京东品牌商家增速保持两位数，国补商品覆盖率不足5% [8] 国际化挑战 - Temu欧美市场GMV增速从2024年三位数暴跌至23%，佣金收入占比同比下降11个百分点 [8] - 美国关税政策调整迫使Temu转向半托管模式，欧盟和日本类似政策影响全球化战略 [8] 行业竞争格局 - 电商行业从增量竞争转向存量博弈，拼多多差异化优势被对手快速稀释 [4] - 长期"低价心智"与消费升级趋势错位，"假货疑云"刻板印象未消散 [8]