核心观点 - 公司通过内生增长与外延收购共同发力 实现医美业务稳健经营 女装存货结构持续改善 2025年有望通过降本增效释放各板块利润弹性 [1] - 下调2025-2026年EPS预测至0.70元（下降0.11个百分点）和0.83元（下降0.1个百分点） 新增2027年EPS预测0.91元 维持增持评级与19.46元目标价 [2] 财务表现 - 2024年收入56.91亿元同比下降0.24% 归母净利润2.57亿元同比增长1.38% 扣非净利润2.18亿元同比增长11.30% [3] - 2024年整体毛利率58.85%同比提升1.41个百分点 归母净利率4.52%同比提升0.15个百分点 [3] - 2025年第一季度收入13.99亿元同比下降7.77% 归母净利润0.95亿元同比增长5.12% 净利率6.81%同比提升0.94个百分点 [4] 业务分部表现 - 医美业务收入27.84亿元同比增长3.47% 占总收入48.92%较2023年提升1.76个百分点 毛利率54.42%同比提升0.65个百分点 [3] - 女装业务收入19.25亿元同比下降2.97% 占总收入33.83% 毛利率63.45%同比提升3.28个百分点 [3] - 婴童业务收入9.21亿元同比下降5.53% 占总收入16.19% 毛利率61.76%同比提升1.09个百分点 [3] 战略布局 - 2024年收购郑州集美、北京丽都、湖南雅美并表 合计贡献收入约5.2亿元 [4] - 晶肤医美布局5家"晶肤美瑟"生活美容机构 截至2024年末拥有41家医疗美容机构 [4] - 销售费用率39.6%同比下降0.42个百分点 管理费率8.1% 研发费率1.9% [4] 估值分析 - 采用分部估值法给予女装业务25倍PE、医美业务30倍PE、婴童业务25倍PE [2]