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华源证券:首次覆盖招商港口给予买入评级

公司背景与业务结构 - 招商港口的实际控制人为招商局集团,2017年收购招商局港口(0144HK)并建设成招商局集团的港口业务板块总部,成为全球领先的港口开发、投资和营运商 [1] - 公司核心业务包括港口装卸、保税物流及智慧科技,其中港口装卸业务2024年营收占比超95% [1] - 除传统经营外,公司通过收购股权和持股获取投资收益,2019-2024年投资收益平均占利润总额的67.23%,对上港集团(600018)的投资是重要收益来源 [1] 全球港口网络布局 - 截至2024年底,公司在全球26个国家和地区的51个港口建立投资网络,国内港口资产遍布沿海五大港口群 [2] - 国内业务2019-2024年营收占总营收比重平均达71.84%,海外业务营收CAGR达11.12%,高于公司整体水平(CAGR为5.88%) [2] - 海外资产布局集中于亚非拉新兴市场和"一带一路"沿线,2025年或将完成对巴西Vast石油码头的收购,进一步拓展南美业务 [2] 港口费率与盈利前景 - 公司通过商务管理、市场研究和创新服务产品力促费率稳定并合理提升,国内外港口费率预计短期内将稳中有增 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为48.13/51.75/56.04亿元,同比增速分别为6.57%/7.53%/8.27%,当前股价对应PE分别为10.64/9.90/9.14倍 [3] - 公司兼具约4%的股息率,业务增量潜力较大 [3] 机构盈利预测汇总 - 最近90天内共有6家机构给出评级,买入评级3家,增持评级3家,目标均价为25.6元 [5] - 各机构对2025年净利润预测区间为40.05亿-48.14亿元,2026年预测区间为42.10亿-50.75亿元 [5]