1H24业绩表现 - 1H24营收同比增长2.3% 归母净利润同比下降47% 符合市场预期和盈利预警 [1] - 盈利同比下行主要由于拨备计提增加 [1] 营收驱动因素 - 收购经营类和其他不良资产业务贡献营收增长 其中收购经营类业务收入同比增长11.5% [1] - 收购经营类业务内部收益率同比上行2.7个百分点 较2H23上行4.1个百分点至10.9% [1] - 母公司其他不良资产业务收入同比增加36亿元 [1] 业务收入下滑领域 - 收购重组类业务收入同比下降50% 主要由于规模同比下降40.5% [2] - 收购重组类业务月均年化收益率同比下降0.7个百分点至6.1% [2] - 债转股业务收入同比下降63% 受资产估值下降和联营合营企业业绩不佳影响 [2] 负债成本变化 - 1H24负债成本3.41% 较2H23下降4个基点 [2] - 剔除存款后负债成本较2H23下降12个基点至3.49% [2] - 负债成本下降因提升低成本同业负债和债券融资比重 [2] 资产减值状况 - 1H24资产减值损失同比增长58% [3] - 以摊余成本计量的不良资产减值损失同比增长14% 贷款减值损失同比增长31% [3] - 以摊余成本计量的其他债权投资减值损失同比增长80% 但较2H23已有所下降 [3] 资产质量指标 - 收购重组类不良资产减值比例较2023年末上升5.79个百分点至19.45% [3] - 收购重组类拨备覆盖率较2023年末下降5个百分点至107% 房地产业比重67% [3] - 以摊余成本计量的客户贷款及垫款减值比例较2023年上升1.2个百分点至7% 新增减值主要来自长三角地区 [3] - 南商行不良率较2023年上升52个基点至2.84% [3] - 投资产品减值比例较2023年小幅下行0.2个百分点至5.3% 逾期比例下降3.3个百分点至6.4% [3] 盈利预测调整 - 下调2024E净利润16%至47亿元 下调2025E净利润15%至47亿元 [3] - 当前股价对应0.14倍/0.14倍2024E/2025E市净率 [3] - 下调目标价21%至0.69港元 对应0.15倍/0.15倍2024E/2025E市净率 较当前股价有7.8%上行空间 [3]