投资评级与目标价 - 摩根大通对中国信达给予“中性”投资评级 [1] - 目标价由0.65港元上调至1.1港元 [1] 核心观点与市场表现 - 中国信达股价自2024年9月24日以来大幅上涨102%，显著跑赢同期恒生指数 [1] - 股价上涨反映了市场情绪改善以及投资者对公司业务复苏的预期升温 [1] - 公司当前市账率为0.23倍 [1] - 2026年预测股本回报率为2.8% [1] - 当前估值相对于其他H股金融公司并不具备吸引力 [1] 业务与财务状况 - 公司2025年营运数据依然表现疲弱 [1] - 房地产业务亏损呈现加剧态势 [1] - 不良资产管理业务复苏进程缓慢 [1] - 预计当前的疲弱业务趋势将延续至2026年 [1]

会议安排 - 公司董事会会议将于2026年3月31日举行[3] - 公告日期为2026年3月19日[4] 会议审议 - 审议及批准公司2025年度业绩及其发布[3] - 考虑派发末期股息（如有）[3] 董事会成员 - 公告日期公司董事会有3名执行董事、2名非执行董事和5名独立非执行董事[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美债收益率上周明显上升，10 年期和 2 年期美债收益率分别上行 14 个和 16 个基点至 4.28%和 3.72%，关键期限美债回吐年内涨幅，受高油价潜在通胀担忧及霍尔木兹海峡通航限制影响，不确定性大 [1][2] - 中资美元债受美债收益率上行拖累，连续两周明显下挫，彭博巴克莱中资美元债总回报指数上周下跌 0.5% [1][3] - 在岸市场 3 年期和 10 年期国债收益率全周分别上行 1 个和 3 个基点至 1.37%和 1.81%，通胀预期改善、宏观数据表现及货币政策预期变化推动国债收益率回升，但货币政策保持支持性，利率债收益率无持续上行基础 [1][4] 相关目录总结 离岸市场 - 中资美元债全周有 3 笔超一亿美元新发行，合计 14.5 亿美元，离岸人民币债新发行约 175 亿人民币，均主要为金融债 [2] - 美债收益率上升，10 年期和 2 年期美债收益率分别上行至 4.28%和 3.72%，关键期限美债回吐年内涨幅，2 年期上行幅度大反映通胀预期升温下美联储降息空间受限 [1][2] - 中资美元债连续两周下挫，彭博巴克莱中资美元债总回报指数上周下跌 0.5%，利差收窄 2 个基点，高评级指数下跌 0.5%，利差收窄 3 个基点，高收益指数下跌 0.4%，利差走阔 3 个基点 [3] 在岸市场 - 人行上周逆回购操作净回笼短期流动性 1011 亿人民币，银行间资金利率回升，7 天存款类机构质押式回购加权利率和 7 天银行间质押式回购加权利率全周分别上行 5 个和 1 个基点至 1.46%和 1.50% [4] - 3 年期和 10 年期国债收益率全周分别上行 1 个和 3 个基点至 1.37%和 1.81%，通胀预期改善、宏观数据表现及货币政策预期变化推动国债收益率回升，货币政策保持支持性，利率债收益率无持续上行基础 [1][4] 近期中资新发行美元债券 - 北京建工（香港）有限公司发行 300 百万美元债券，票面利率 4.10%，到期日 2029/3/19，发行结构为 CALLABLE [5] 中资美元债列表 - 包含众多发行人的中资美元债信息，涉及银行、城投、地产、企业、非银金融等多个领域，涵盖发行金额、票面利率、收益率、评级等详细信息 [17][18][19]

股份与股本情况 - 截至2026年2月28日，H股法定/注册股份13,567,602,831股，法定/注册股本13,567,602,831元，本月无增减[1] - 截至2026年2月28日，内资股法定/注册股份24,596,932,316股，法定/注册股本24,596,932,316元，本月无增减[1] - 截至2026年2月28日，境外优先股法定/注册股份85,000,000股，法定/注册股本17亿美元，股息率4.40%，本月无增减[1][2] - 本月底法定/注册股本总额49,057,965,147元[2] 已发行股份情况 - 截至2026年2月28日，H股已发行股份13,567,602,831股，库存股份0，本月无增减[3] - 截至2026年2月28日，内资股已发行股份24,596,932,316股，库存股份0，本月无增减[4] - 截至2026年2月28日，境外优先股已发行股份85,000,000股，库存股份0，本月无增减[5] 其他关键信息 - 上市股份最低公众持股量要求为已发行股份总数25%，截至本月底已符合要求[4][5] - 截至2026年2月28日，可换股境外优先股本月底已发行总额17亿美元，全部转股可能发行H股2,915,650,442股[7] - 境外优先股初始强制转股价格4.52港币每H股[7][8] - 公司本月证券发行等获董事会授权批准，各项条件已履行[11]

核心观点 - 方正证券第三大股东中国信达在三年内六次提出减持计划，但执行情况远低于计划上限，最新一次计划（2025年11月至2026年2月）以零减持告终，其减持意愿与市场股价表现形成显著背离 [1][2][4][5][11][13] 股东减持计划与执行情况 - **最新减持计划落空**：中国信达原计划在2025年11月26日至2026年2月25日期间，以集中竞价方式减持不超过8232.1万股（占总股本1%），按计划披露前收盘价8.22元/股测算顶格可套现约6.77亿元，但最终未减持任何股份 [2][11] - **持股现状**：减持计划期满后，中国信达仍持有方正证券5.9305亿股，占总股本7.20%，持股数量与比例未变，第三大股东地位稳固 [2][11] - **三年六次减持历史**：自2021年9月入股后，中国信达在2022年11月至2025年11月间共抛出六次减持计划，其中三次未达计划上限，三次以“一股不卖”收场 [4][5][13] - **历史执行详情**： - 2022年11月首次计划拟减持2%，最终零减持 [4][13] - 2023年7月第二次计划拟减持2%，实际减持1%，套现7.84亿元 [4][13] - 2024年4月和8月两次计划，实际分别仅减持0.15%和0.27%，均远低于1%的顶格目标 [5][13] - 2025年4月第五次计划为零减持，2025年11月第六次计划再次零减持 [5][13] 市场表现与股价分析 - **股价走势疲软**：最新减持计划披露后，方正证券股价震荡走低，截至2026年2月25日股价回落至7.70元/股，较计划披露时的8.22元/股下跌6.3% [8][16] - **股价低于历史减持价位**：当前股价7.70元/股远低于中国信达过往三次实际减持的成交价区间（最低8.65元/股，最高10.22元/股），市场分析认为股价未达预期是其未实施减持的核心原因 [8][16] - **公司业绩强劲**：与股价疲软形成对比，方正证券2025年业绩预告显示，预计归母净利润为38.6亿元至40.8亿元，同比增长75%至85%，财富管理及子公司业务收入增长是主要驱动力 [8][16] 行业对比情况 - **券商板块减持动态**：2025年以来，券商板块多家公司披露减持计划，其中国盛证券股东顶格完成减持，是近年完成减持的典型；国信证券两大股东减持计划仍在实施期内；东方财富高管减持计划尚未到期 [6][14]

中国信达对方正证券的持股与减持行为 - 股东中国信达在2025年11月26日至2026年2月25日的减持计划期限届满后，未减持任何股份，这是其自2022年以来又一次“减持轮空”，公告解释原因为“市场环境变化等原因”[1] - 本次未减持期间，方正证券股价从计划披露日（2025年11月4日）的收盘价8.22元/股下跌至2026年2月25日的7.70元/股[1] - 中国信达对方正证券的持股源于2020年的一笔以股抵债交易，其作为相关信托计划受益人获得了原股东政泉控股用于抵债的7.1亿股股份，并于2021年完成过户[1] 中国信达历史减持情况 - 自2022年11月以来，中国信达多次披露减持计划，其中三次实际实施但均未顶格减持，且减持价格均高于当前市价[2] - 第一次实际减持发生在2023年8月23日至2024年2月22日，计划减持不超过总股本2%，实际减持1%，套现7.84亿元，减持价格区间为8.65元/股至10.06元/股[2] - 2024年实施两次减持：4月29日至7月28日，计划减持不超过总股本1%，实际减持0.15%，套现约1.17亿元，价格区间为9.1元/股至9.46元/股；8月至12月，计划减持不超过总股本1%，实际减持0.27%，套现约2.24亿元，价格区间为10.03元/股至10.22元/股[2] 未执行减持计划期间的股价表现 - 中国信达三次未执行的减持计划期间，方正证券股价多数时候表现平平[3] - 2022年11月至2023年5月的首次减持计划未执行，期间股价运行于8元/股以下[3] - 2025年4月至7月的减持计划未执行，期间股价波动区间为7.28元/股至8.63元/股，低于过往最低减持价8.65元/股[3] - 2025年11月至2026年2月的本次减持计划未执行，期间股价运行于8.5元/股以下[3] 证券板块近期市场表现 - 近期科技板块表现活跃的同时，证券板块表现平平，2026年以来，中证全指证券公司指数下跌了2.96%[4] - 当前市场风格并未偏向券商板块[6] 机构对证券行业的观点与展望 - 开源证券指出，非银金融行业在2026年最大的看点是居民存款迁移带来的发展机遇，稳股市长效机制持续发酵，权益资产吸引力提升，慢牛可期[5] - 开源证券表示，2026年1月股市新开户增长超预期，市场交易量和基金新发同步高增，居民资金入市步伐加快，利好券商经纪和财富管理等业务，券商板块估值和机构持仓仍在低位，看好春季行情[6] - 中邮证券指出，当前券商行业基本面呈现“资金面宽松托底、交易端活性稳固、债券市场韧性凸显”的核心特征，股债利差表明股票市场相对债券市场更具吸引力，需跟踪利差变化对权益市场活跃度及券商业务弹性的影响[6]

中国信达减持计划执行情况 - 股东中国信达资产管理股份有限公司于2025年11月26日至2026年2月25日的减持计划期限届满，最终未减持任何股份，这是自2022年首次披露减持计划以来又一次“减持轮空”[2] - 中国信达未减持原因为“市场环境变化等原因”，提出减持计划当日（2025年11月4日）方正证券收盘价为8.22元/股，而截至2026年2月25日收盘价已跌至7.70元/股[2] - 自2022年11月以来，中国信达共六次提出减持计划，其中三次实际执行且均未顶格减持，三次未执行[2][3][4] 历史减持交易详情 - **第一次实际减持（2023年8月23日至2024年2月22日）**：计划减持不超过总股本2%，实际减持1%，套现7.84亿元，减持价格区间为8.65元/股至10.06元/股[3] - **第二次实际减持（2024年4月29日至7月28日）**：计划减持不超过总股本1%，实际减持0.15%，套现约1.17亿元，减持价格区间为9.1元/股至9.46元/股[3] - **第三次实际减持（2024年8月至12月）**：计划减持不超过总股本1%，实际减持0.27%，套现约2.24亿元，减持价格区间为10.03元/股至10.22元/股[3] - 中国信达的持股源于2020年以股抵债交易，获得原股东政泉控股持有的7.1亿股方正证券股份，并于2021年完成过户[2] 未执行减持计划时的股价表现 - **2022年11月至2023年5月计划**：期间未执行任何操作，方正证券股价运行于8元以下（不复权）[4] - **2025年4月至7月计划**：计划减持不超过总股本1%，但期间方正证券股价波动区间为7.28元/股至8.63元/股，低于历史最低减持价8.65元/股，最终放弃减持[4] - **本次2025年11月至2026年2月计划**：方正证券股价运行于8.5元以下，中国信达同样未减持[2][4] 证券行业近期表现与机构观点 - 今年以来，中证全指证券公司指数下跌了2.96%，证券板块整体表现平平[6] - **开源证券观点**：非银金融行业在马年最大看点是居民存款迁移带来的发展机遇，稳股市长效机制持续发酵，权益资产吸引力提升[6] - 2026年1月股市新开户增长超预期，市场交易量和基金新发同步高增，居民资金入市步伐加快，利好券商经纪、财富管理等业务[6] - 券商板块估值和机构持仓仍在低位，看好券商板块春季行情，零售和财富管理主线有望率先受益[6] - **中邮证券观点**：当前券商行业基本面呈现“资金面宽松托底、交易端活性稳固、债券市场韧性凸显”的核心特征[6] - 当前股债利差水平表明股票市场相对债券市场更具吸引力，需跟踪利差是否能突破历史区间中枢，这将影响权益市场活跃度及券商经纪、自营等业务的业绩弹性[6] 当前市场状况总结 - 当前市场风格并未偏向券商板块，中国信达等投资者选择持股等待[7] - 市场对券商板块的配置价值再次被讨论，但板块行情启动时机仍待观察[6][7]

核心事件概述 - 中国信达资产管理股份有限公司宣布其对方正证券的减持计划期限届满且未实施减持 [1] 股东持股与减持计划详情 - 减持计划公告前，中国信达持有方正证券股份5.93亿股，占公司总股本的7.2% [1] - 中国信达原计划在2025年11月26日至2026年2月25日期间，以集中竞价方式减持公司股份不超过8232.1万股，约占公司总股本的1% [1] 计划执行结果 - 截至2026年2月25日减持计划实施期限届满，中国信达未减持其所持有的方正证券股份 [1]

公司公告核心内容 - 公司于2025年11月5日披露了股东中国信达的减持计划，计划在2025年11月26日至2026年2月25日期间，以集中竞价方式减持不超过82,321,014股，约占公司总股本的1.00% [1] - 截至2026年2月25日减持计划期限届满，中国信达未实施减持，未减持公司股份 [1] 行业相关新闻 - 俄乌冲突已持续四周年，造成伤亡人数达180万人 [1] - 当前局势陷入谈判死局、战场僵局和经济困局 [1]

股东减持情况 - 公司股东中国信达于2025年11月19日至2026年2月18日期间，通过集中竞价方式减持公司股份8,035,400股 [2] - 此次减持股份数量占公司总股本的比例为0.2666% [2] - 减持总金额为140,076,352.17元 [2] 股东持股变动 - 本次减持计划已届满，但中国信达未完成减持的股份数量为22,102,942股 [2] - 减持计划完成后，中国信达现持有公司股份301,214,600股 [2] - 当前持股数量占公司总股本的比例为9.99% [2]