评级下调与估值分析 - 瑞银将蜜雪冰城评级从"中性"下调至"卖出"，目标价调整至477港元，美银从"中性"下调至"跑输大市"，目标价从400港元上调至465港元 [2][3] - 蜜雪冰城3月初上市至今股价累计上涨约1.8倍，当前股价565.5港元/股对应2024年和2025年预测市盈率分别为40倍和33倍，较瑞银目标价仍有18.6%回调空间 [3] - 投行认为公司基本面无法支撑当前估值，估值溢价已消化门店扩张的乐观预期，除非业绩超预期否则增长空间有限 [3] 海外业务与毛利率压力 - 蜜雪冰城2024年海外收入占比5.2%，瑞银预计2025年将下降至4.5%，印尼和越南市场面临本土品牌激烈竞争导致复苏低于预期 [4] - 美银指出海外业务存在运营效率低、竞争加剧及定价缺乏吸引力问题，旗下咖啡品牌幸运咖同样承压 [4][5] - 公司2021-2024年毛利率分别为31.4%、28.9%、30.3%、32.5%，美银预计2025年毛利率将降至30.5% [4] 新消费赛道炒作现象 - 蜜雪冰城与泡泡玛特、老铺黄金并称港股"新消费三宝"，泡泡玛特市值3368亿港元，老铺黄金1700亿港元，蜜雪冰城2147亿港元 [6] - 百亿私募指出三家公司市值已超过国际同行（如蜜雪市值超过海底捞+百胜中国之和），长期存在泡沫风险 [6] - 行业被资本热炒推高股价，但盈利模式依赖加盟门店扩张，若增速放缓则估值难以维持 [7] 国内业务增长潜力 - 瑞银预计蜜雪冰城未来3-4年将维持15%的年开店增长率，2028年门店总数达7万家，主要通过渗透低线城市和区域加密实现 [7] - 国内业务仍展现强劲增长动能，受益于行业整合趋势 [7]