公司评级与信用状况 - 公司主体信用等级维持AA，评级展望稳定，"旺能转债"信用等级维持AA [3][28][29] - 评级支撑因素包括垃圾焚烧项目集中在浙江省内且市级项目居多，产能利用率保持高位，发电效率提升，部分项目处理费上调，盈利能力处于行业较好水平 [3][6][12] - 财务状况稳健，经营获现能力提升，杠杆水平持续下降，资产负债率从2022年的56.75%降至2025年3月的51.73% [6][22][24] 业务运营 - 核心业务为生活垃圾焚烧发电，2025年3月末运营21座电厂，设计处理能力21,820吨/日，产能利用率接近满产 [12][13][14] - 2024年垃圾处理量789.52万吨，发电量30.36亿千瓦时，上网电量25.68亿千瓦时，蒸汽供应量125.11万吨 [14] - 餐厨垃圾业务协同发展，2025年3月末处理能力达2,810吨/日，2024年处理量78.56万吨，油脂提取量3.14万吨 [19][20] - 锂电池循环再利用业务持续亏损，2024年收入0.57亿元，毛利率-59.90%，公司拟关停/破产/出售相关资产 [16][18][21] 财务表现 - 2024年营业总收入31.73亿元，毛利率38.54%，净利润5.49亿元，EBITDA 16.57亿元 [6][18][24] - 经营活动现金流净额15.96亿元，投资活动现金流净流出6.21亿元，筹资活动现金流净流出7.14亿元 [24] - 总债务从2022年的59.72亿元降至2025年3月的56.57亿元，总债务/EBITDA从3.67倍降至3.47倍 [6][24][27] - 2024年应收账款12.43亿元，回款周期拉长需关注 [7][22] 行业比较 - 2024年垃圾处理能力低于伟明环保(33.70万吨/日)和绿色动力(33.61万吨/日)，但盈利能力优于同业 [8] - 总资产收益率6.22%高于绿色动力(3.68%)，EBITDA利息保障倍数6.93倍优于同业 [8][24] - 总资本化比率45.92%低于绿色动力(58.00%)，财务杠杆处于行业中游 [8] 未来展望 - 预计2025年总资本化比率进一步降至42.00%44.00%，总债务/EBITDA降至3.103.38倍 [27] - 垃圾焚烧项目效率持续提升推动收入利润增长，资本支出减少导致债务规模小幅下降 [26] - 南太湖五期项目采用超高压炉内再热技术，吨垃圾发电量从350度提升至700度，热效率从22%提高至30% [16]