文章核心观点 - 环保行业整体业绩表现强劲，垃圾焚烧企业通过产能扩张和效率提升实现盈利高增长与现金流改善，生物燃料企业受益于出口价格上升及销量增长而盈利大幅提升或扭亏为盈 [1] - 投资分析意见建议关注兼具高股息与成长性的垃圾焚烧企业、受益于海外政策的生物燃料企业以及水务板块的高股息资产 [6][7] 垃圾焚烧发电企业 - 主要垃圾焚烧发电企业第三季度归母净利润显著增长，包括军信股份(+47.6%)、瀚蓝环境(+28.1%)、永兴股份(+25.6%)、绿色动力(+24.2%)、三峰环境(+23.9%)和旺能环境(+13.4%)，仅城发环境有所下滑 [2] - 盈利增长主因包括近两年在建项目投产、向外收购资产以提升规模，通过掺烧陈腐垃圾和提质增效提高产能利用率，以及拓展供热业务，单吨垃圾供热带来的利润增量约80元 [2] - 2025年前三季度企业经营活动现金流量净额增长，原因在于产能增长/利用率提升/供热增加改善经营，以及国家补贴回款增加，例如绿色动力第三季度国补回款理想，信用减值冲回0.13亿元 [2] 水务企业 - 水务公司第三季度盈利分化明显，创业环保和首创环保归母净利润分别下滑10.4%和78.4%，而洪城环境(+2.1%)、重庆水务(+2.7%)、兴蓉环境(+13.1%)则实现增长 [3] - 首创环保净利润大幅下滑主因去年同期转让新加坡ECO公司获得投资收益17.9亿元，兴蓉环境增长得益于新项目投产和污水处理费提升 [3] 生物燃料企业 - 原料端UCO（废弃食用油脂）在2025年7-9月出口价格维持在1050-1100美元/吨，较去年同期增长150-200美元/吨，涨幅16.7%-22.2%，带动山高环能第三季度扣非归母净利润达0.1亿元（去年同期为-0.2亿元），朗坤科技达1亿元（去年同期为0.7亿元） [4] - 生物柴油企业如卓越新能受欧盟反倾销税影响出口销售量下滑，但通过2025年4月投产年产5万吨天然脂肪醇项目及严控成本，前三季度归母净利润1.7亿元，同比增长81%，第三季度净利润0.5亿元（去年同期为-0.1亿元） [4] - SAF（可持续航空燃料）端量价齐升，嘉澳环保第三季度SAF销售量增加，欧盟SAF销售价格从年初1850美元/吨涨至9月2630美元/吨，涨幅42.16%，公司实现归母净利润0.5亿元（去年同期为-0.6亿元），海新能科也因履行非欧盟客户HVO销售长协订单并超额交付而扭亏为盈 [5] 投资分析意见 - 推荐兼具高股息和业绩成长性的垃圾焚烧发电企业，包括光大环境、瀚蓝环境、永兴股份、军信股份，建议关注绿色动力/绿色动力环保、三峰环境 [7] - 建议关注受益于海外降碳政策的生物燃料企业，包括山高环能、嘉澳环保、海新能科、卓越新能、朗坤科技 [7] - 建议关注水务板块中的高股息资产，包括北控水务集团、粤海投资、兴蓉环境、洪城环境 [7]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 报告核心观点：环保行业2025年三季度业绩显示，以垃圾焚烧发电为代表的市政环保类企业和生物燃料类企业盈利均大幅增长，前者主要得益于产能扩张、产能利用率提升和供热业务拓展，后者主要受益于产业端的量价齐升，预计第四季度该产业趋势和盈利扩张或将持续[39] 市政环保板块总结 垃圾焚烧发电企业 - 主要垃圾焚烧发电企业2025年第三季度归母净利润实现显著增长，具体包括：军信股份（+47.6%）、瀚蓝环境（+28.1%）、永兴股份（+25.6%）、绿色动力（+24.2%）、三峰环境（+23.9%）、旺能环境（+13.4%），仅城发环境出现下滑[5][10] - 盈利增长主要原因包括：1）近两年在建项目陆续投产及积极外购资产带来产能扩张，例如军信股份2024年收购仁和环境63%股权并新增投产项目，瀚蓝环境2025年私有化粤丰环保完成[5][11]；2）通过掺烧陈腐垃圾、提质增效提升产能利用率，例如永兴股份2025年上半年垃圾进厂量达535.83万吨，同比增加118万吨，年化产能利用率提升至87.9%，较去年同期提升约17个百分点[12]；3）积极拓展供热业务，单吨垃圾供热带来的利润增量约80元，2025年前三季度绿色动力供热量增长112%，瀚蓝环境、三峰环境供热量分别增长40%、15.5%[13] - 经营活动现金流量净额普遍增长，原因包括经营情况改善及国家补贴回款增加，例如绿色动力第三季度因国补回款理想，信用减值冲回0.13亿元[6][16] 水务企业 - 水务公司第三季度盈利表现分化，创业环保和首创环保归母净利润分别下滑10.4%和78.4%，而洪城环境（+2.1%）、重庆水务（+2.7%）、兴蓉环境（+13.1%）则实现增长[7][24] - 首创环保净利润大幅下滑主因去年同期转让新加坡ECO公司获得投资收益17.9亿元，兴蓉环境增长得益于新项目投产及污水处理费提升，洪城环境增长主因折旧政策修改（供水管网折旧年限从15年调至35年，预计2025年减少折旧约3864万元）[7][24] 生物燃料板块总结 - 2025年第三季度生物燃料主要公司扣非归母净利润均大幅增长或扭亏为盈，主因UCO（废弃食用油脂）和SAF（可持续航空燃料）价格大幅上涨[8][28] - 原料端UCO：2025年7-9月出口价格维持在1050-1100美元/吨，较去年同期900美元/吨增长150-200美元/吨，涨幅16.7%-22.2%，带动山高环能25Q3扣非归母净利润达0.1亿元（去年同期为-0.2亿元），朗坤科技25Q3扣非归母净利润达1亿元（去年同期为0.7亿元）[8][35] - 生物柴油企业：卓越新能受欧盟反倾销税影响出口销售量下滑，但通过2025年4月投产年产5万吨天然脂肪醇项目及严控成本，前三季度实现归母净利润1.7亿元，同比增长81%，第三季度实现归母净利润0.5亿元（去年同期为-0.1亿元）[8][37] - SAF端：受益于欧盟强制添加政策推进，欧盟SAF销售价格从年初1850美元/吨涨至9月份2630美元/吨，涨幅42.16%，同时销售量增加，嘉澳环保第三季度实现归母净利润0.5亿元（去年同期为-0.6亿元），海新能科同样扭亏为盈[8][38] 投资分析意见 - 推荐三个方向：1）兼具高股息和业绩成长性的垃圾焚烧发电企业，推荐光大环境、瀚蓝环境、永兴股份、军信股份，建议关注绿色动力/绿色动力环保、三峰环境；2）受益于海外降碳政策的生物燃料企业，建议关注山高环能、嘉澳环保、海新能科、卓越新能、朗坤科技；3）水务板块中的高股息资产，建议关注北控水务集团、粤海投资、兴蓉环境、洪城环境[39]

公司法律程序 - 公司及下属控股子公司浙江立鑫于2025年11月12日收到德清县人民法院送达的《通知书》和《决定书》[1] - 德清法院裁定受理公司对浙江立鑫的预重整申请 [1]

破产预重整进展 - 2025年11月5日公司向德清法院申请对浙江立鑫破产预重整[4] - 2025年11月11日法院裁定受理预重整申请[6] 浙江立鑫情况 - 浙江立鑫2018年3月15日成立，注册资本5250万元[6] 临时管理人 - 浙江泽大（湖州）律师事务所担任临时管理人，负责人朱耀峰[7][8] 影响与不确定性 - 受理预重整利于清理工作，若重整成功改善资产负债结构[9] - 浙江立鑫能否重整成功存在不确定性[11]

公司法律程序 - 公司及下属控股子公司浙江立鑫于2025年11月12日收到德清县人民法院送达的《通知书》（2025）浙0521破申36号和《决定书》（2025）浙0521破申36号 [1] - 德清法院裁定受理公司对浙江立鑫的预重整申请 [1]

事件概述 - 旺能环境于2025年11月12日收到德清法院文书，裁定受理公司对控股子公司浙江立鑫的预重整申请 [1] - 预重整申请由旺能环境于2025年11月5日提出 [1] - 德清法院同意浙江泽大（湖州）律师事务所担任预重整临时管理人 [1] 子公司信息 - 控股子公司浙江立鑫成立于2018年3月15日 [1] - 浙江立鑫注册资本为5250万元 [1] 预重整目的与影响 - 受理预重整有利于提前开展相关清理工作并制定方案 [1] - 此举旨在提高浙江立鑫的重整成功率 [1]

股份回购完成情况 - 公司于2024年12月4日至2025年11月7日期间通过集中竞价交易方式完成股份回购 [1] - 累计回购股份数量为9,949,200股 [1] - 回购股份数量占公司目前总股本的比例为2.29% [1]

回购股份 - 2024年11月26日通过回购方案，资金1 - 2亿元，价格不超22元/股[2] - 因权益分派，价格上限调至21.71元/股、21.51元/股[3] - 截至2025年11月7日，累计回购9949200股，占比2.29%，金额159983122元[5] - 资金源于自有及专项贷款，执行与方案无差异[6] - 回购不影响经营财务，不改变控制权和上市地位[7] - 回购符合深交所规定[10] - 已回购股份存专用账户，存放期无相关权利[13] - 用于股权激励等，未用则注销[13] 控股股东增持 - 2025年3 - 8月，控股股东增持5724356股，占比1.32%，金额100001927.42元[9]

回购方案实施情况 - 公司自2024年12月4日至2025年11月7日期间通过集中竞价交易方式实施股份回购 [1] - 累计回购股份数量为9,949,200股，占公司总股本的2.29% [1] - 回购股份的最高成交价为20.20元/股，最低成交价为14.00元/股 [1] 回购资金总额 - 回购成交总金额为人民币159,983,122元（不含交易费用） [1] - 回购金额已超过方案下限人民币1亿元且未超过上限人民币2亿元 [1] - 本次回购股份方案已实施完毕 [1]

公司股份回购完成情况 - 公司于2024年12月4日至2025年11月7日期间完成股份回购计划 [1] - 累计回购股份994.92万股，占公司总股本的2.29% [1] - 回购最高成交价为20.20元/股，最低成交价为14.00元/股 [1] - 回购成交总金额为1.60亿元 [1] 控股股东增持情况 - 控股股东美欣达集团于2025年3月13日至8月15日期间增持公司股票 [1] - 累计增持572.44万股，占当时公司总股本的1.32% [1] - 增持成交金额为1.00亿元 [1] 对公司的影响 - 本次股份回购符合既定回购方案 [1] - 回购不会对公司经营、财务及未来发展产生重大影响 [1]