涉及的行业或公司 * 行业：固废处理（垃圾焚烧发电）行业，重点关注东南亚市场出海机会 [1] * 公司：伟明环保、军信股份、光大环境、瀚蓝环境、中国天楹、中科环保、旺能环境、绿色动力、三峰环境 [4] 核心观点与论据 * **东南亚固废市场存在巨大机遇**：东南亚地区固废产生量持续增长，但末端处置能力（特别是焚烧率）不足，存在千亿级的市场需求亟待释放 [1] * **中国固废企业出海加速**：自2023年起，中国企业凭借成本与工程能力优势加速出海，在东南亚核心市场实现市占率加速提升 [1][2] * **海外项目盈利能力强于国内**：在统一规模（1000吨/日）假设下，乐观情境下东南亚项目收入约为国内的1.8~2.7倍，利润约为国内的2~5倍，项目净利率可达25%以上 [2] * **海外业务将成为业绩新引擎**：随着出海项目陆续并网，海外业务将平滑国内周期、增厚公司业绩 [3] * **国内固废行业基本面稳健向好**：2025年上半年行业平均垃圾处置量、发电量、上网电量同比分别增长8%、7%、8%，显示经营韧性 [3] * **行业现金流与股东回报改善**：行业进入资本开支收缩期（在建产能占比降至10%以内），叠加债务优化，现金流实质性改善，超9成公司提升分红比例 [3] * **行业积极开拓第二增长曲线**：短期通过供热改造、协同处置挖掘存量利润；中长期依托出海贡献业绩弹性，并探索零碳园区、算电一体化等新路径 [3] 其他重要内容 * **出海面临的风险与挑战**：东南亚市场的高回报隐含更复杂的运营环境与政策博弈，对企业的属地化管理、风险对冲及综合运营能力提出更高要求 [3] * **投资建议关注两类企业**：运营商型公司（如伟明环保等）和装备/工程输出型公司（如三峰环境） [4]

行业投资评级 - 行业评级：买入 [2] 核心观点 - 国内固废市场进入成熟期，增长转向存量提质与出海，东南亚垃圾焚烧市场呈现千亿级投资需求，中国企业凭借成本与工程优势正加速出海，海外项目盈利潜力显著高于国内 [1][6] 国内固废市场分析 - **市场进入成熟阶段**：2024年全国垃圾焚烧在运产能达116万吨/日，同比增长8%，年处理量约2.68亿吨，同比增长6%，焚烧率已达81%，新增产能空间收窄 [16][18][20] - **资本开支收缩**：截至2025年上半年，主要上市公司在建及筹建产能占在运产能比例普遍降至10%以内，行业进入资本开支收缩期 [22][26][30] - **运营稳健抗周期**：2025年第三季度板块营业收入409亿元，同比增长4.9%，2025年上半年行业平均垃圾处置量、发电量、上网电量分别同比增长8%、7%、8% [28][31][34][36][37] - **经营效率提升**：2024年行业平均产能利用率超100%，2025年上半年行业平均吨发电量、吨上网电量分别为404度/吨、322度/吨 [38][43][45][47] - **盈利能力修复**：2025年第三季度板块归母净利润90.2亿元，同比增长11.5%，毛利率提升至40.9%，净利率达22.0% [49][51][52][54][55][58][59] - **现金流显著改善**：2025年第三季度板块经营性现金流净额149亿元，同比增长30%，剔除并购影响后简易自由现金流69亿元，同比大幅改善，收现比提升至95%，净现比维持在1.7左右高位 [56][60][61][62][64][66][69][71] 存量时代发展思路 - **成长维度**：通过收并购（如瀚蓝环境并表粤丰环保）、产业链延伸（如供热业务）和出海布局实现增长 [72][73] - **供热业务高增长**：各公司蒸汽供热量快速增长，例如绿色动力供热量从2021年的14万吨增至2024年的56万吨，复合增速59%，远高于垃圾处理量增速，但目前行业整体供热比例仍较低，提升潜力大 [73][76][77][78] - **分红比例提升**：行业自由现金流释放支撑分红率上行，2024年12家垃圾焚烧公司中11家提高了分红比例，例如绿色动力从33%提升至71%，瀚蓝环境从27%提升至39% [84][86][87] 东南亚垃圾焚烧市场机遇 - **需求驱动强劲**：东南亚总人口约6.9亿，正处于人口增长与城镇化加速期，预计2024-2030年人口年均增速0.7%，城镇化率从52%提升至56%，驱动固废产量持续增长 [88][90][91][93] - **处置能力严重不足**：大部分东南亚国家垃圾焚烧化率不足10%，固废处理以露天堆放和填埋为主，在高人口密度背景下，焚烧发电成为城市治理的优选路径 [101][102][103][104][106] - **政策支持明确**：印尼、泰国、越南等国已将垃圾焚烧纳入国家固废治理与能源转型战略，例如印尼主权基金计划建设覆盖33个城市的垃圾焚烧网络 [107][108][110][111] - **千亿级投资空间**：据测算，东南亚垃圾焚烧产能需求至2030年、2050年分别可达22.2万吨/日和49.1万吨/日，按吨投资80万元计算，对应投资规模分别约为1655亿元和3804亿元 [6][112][114] - **竞争格局重塑窗口期**：市场格局尚未固化，中国企业自2023年起加速出海，凭借成本与工程能力优势，在增量市场中市占率有望快速提升 [6][113][115][119][120] 东南亚项目盈利分析 - **商业模式特征**：普遍呈现“高上网电价、高垃圾处置费、强税收优惠”特征，显著抬升单吨垃圾盈利空间 [6] - **盈利测算优越**：在统一规模（1000吨/日）假设下测算，乐观情境下，东南亚项目收入约为国内的1.8~2.7倍，利润约为国内2~5倍，项目净利率可达25%以上 [6] - **商业模式国别差异**：越南、泰国、马来西亚以地方政府支付垃圾处理费为主要收入，印尼在2025年新规后取消处理费，以高固定电价作为唯一收入来源 [123][124][126] 建议关注的公司 - **运营商型**：通过BOT/BOO等模式进行海外投资运营，关注伟明环保、军信股份、光大环境、瀚蓝环境、中国天楹、中科环保、旺能环境、绿色动力等 [6] - **装备/工程输出型**：凭借核心设备制造及EPC/O&M经验以轻资产模式切入，关注三峰环境等 [6]

公司海外投资与项目进展 - 公司董事会审议通过议案，同意以总投资不超过12亿元在乌兹别克斯坦布哈拉州投资新建一座日处理量为1500吨的生活垃圾焚烧发电厂 [1][2] - 该项目投资额约占公司最近一期经审计净资产的17.96% [2] - 项目特许经营权范围覆盖布哈拉州和纳沃伊州全部区域，特许经营期包括2年建设期与30年商业运营期，设计装机容量50兆瓦 [2] - 公司全资子公司旺能(乌兹)环保能源有限公司已与乌兹别克斯坦相关部门签署了垃圾供应协议 [2] - 公司在越南太平省的生活固体废物处理项目正在推进中，日处理能力为600吨 [1][4] 项目商业模式与财务安排 - 该项目收入来源主要为垃圾处理费和售电收入 [3] - 调试日至商业运营日前，垃圾处理费为5美元/吨；商业运营日期间，垃圾处理费为10美元/吨 [3] - 项目日处理规模为1500吨，目前乌兹别克斯坦布哈拉州垃圾量充足 [3] - 售电价格将按照乌兹别克斯坦垃圾焚烧发电行业统一标准确定，为10美分/度 [3] - 截至2025年三季度末，公司货币资金为7.01亿元，该笔投资款项支付存在一定压力，公司将通过30%自有资金和70%股权性融资或债权性融资予以解决 [3] - 公司目前资产负债率为49.70%，该笔投资属于可承压的范围 [3] 公司业务与市场布局 - 公司主要以特许经营模式从事城市生活垃圾焚烧发电、餐厨、污泥等垃圾处理业务，主要产品为电力产品、蒸汽产品、废弃油脂以及再生橡胶等产品 [4] - 截至目前，公司在国内外投资、建设生活垃圾焚烧发电项目合计23170吨 [1][4] - 其中已建成正式运营的生活垃圾电厂有21座32期项目，共计21820吨，筹建安吉改扩建项目750吨、越南太平省项目600吨 [4] - 公司持续开拓海外市场，跟踪海外项目15个，重点探索越南、马来西亚、泰国、沙特、蒙古、南非、乌兹别克斯坦和柬埔寨市场 [1][5][6] 公司近期经营业绩 - 2025年1—6月，公司生活垃圾处理业务实现营业收入12.52亿元，归母净利润4.28亿元 [5] - 2025年前三季度，公司实现营业收入25.55亿元，同比增长5.18%；归母净利润5.51亿元，同比增长7.61%；扣非归母净利润5.46亿元，同比增长4.43% [6] 投资战略与行业背景 - 本次对外投资是公司积极践行“一带一路”倡议，落实公司战略发展规划的重要成果 [2] - 项目有助于扩大公司海外业务版图，在国内市场相对饱和、竞争激烈的市场环境中找到新的突破口，为公司提供新的业绩增长点，提升盈利能力和核心竞争力 [2] - 乌兹别克斯坦正加速推进城市生活垃圾焚烧发电设施建设，以应对废弃物处理压力，并推动能源结构绿色转型 [2] - 当前全球城市化进程持续加速，为固废处理行业创造了显著的市场增长机遇，公司全面发展国际化市场拓展路径 [5]

公司股价与交易表现 - 截至2026年2月4日收盘，旺能环境股价报收于17.36元，当日上涨1.46% [1] - 当日换手率为1.76%，成交量为7.61万手，成交额为1.31亿元 [1] - 2月4日资金流向显示，主力资金净流出329.14万元，游资资金净流入879.38万元，散户资金净流出550.24万元 [1][3] 重大对外投资决策 - 公司第九届董事会第十六次会议审议通过《关于对外投资事项的议案》 [1] - 公司同意通过全资子公司旺能（乌兹）环保能源有限公司在乌兹别克斯坦布哈拉州进行投资 [1] - 投资总额不超过12亿元人民币，用于新建一座生活垃圾焚烧发电厂 [1][3] 投资项目具体细节 - 项目位于乌兹别克斯坦共和国布哈拉州，采用建设-运营-移交模式 [1] - 项目设计日处理生活垃圾1,500吨，装机容量为50兆瓦 [1] - 特许经营期包括建设期两年和运营期三十年 [1] - 公司已与乌兹别克斯坦国家生态与气候变化委员会下属机构签署《Waste Supply Agreement》，约定了垃圾保底供应量及处理费用 [1] 投资影响与财务占比 - 该12亿元人民币投资额占公司最近一期经审计总资产的8.29%，占净资产的17.96% [1] - 项目资金来源计划为自有资金和融资 [1] - 预计该项目将对公司未来盈利能力产生积极影响 [1]

项目概况与投资细节 - 旺能环境拟以不超过12亿元人民币的总投资，在乌兹别克斯坦布哈拉州新建一座日处理量1500吨的生活垃圾焚烧发电厂 [1] - 该项目总投资占公司最近一期经审计总资产144.8亿元的8.29%，占净资产66.82亿元的17.96% [1] - 项目设计装机容量为50兆瓦，采用建设—运营—移交模式，建设期两年，商业运营期三十年 [1] - 协议规定从商业运营日起保底处理1500吨合格垃圾，调试日至商业运营日前垃圾处理费为5美元/吨，商业运营期间为10美元/吨 [1] 战略意义与市场拓展 - 该项目是公司海外拓展的战略标杆，作为在中亚的关键落子，规模大、运营周期长，能贡献稳定收益并提升资产国际化水平 [2] - 项目有助于扩大公司海外业务版图，在国内市场相对饱和的背景下找到新的突破口，提供新的业绩增长点 [3] - 项目是公司积极践行国家“一带一路”倡议、落实战略发展规划的重要成果，有助于提升公司的盈利能力和核心竞争力 [3] - 该项目能增强公司在全球的品牌影响力，为后续“出海”提供更多可借鉴的经验 [2] 当地市场机遇与业务协同 - 乌兹别克斯坦正加速推进城市生活垃圾焚烧发电设施建设，以应对废弃物处理压力并推动能源结构绿色转型 [1] - 乌兹别克斯坦政府通过立法保障、税收优惠和外资激励机制，为国内外投资者提供系统性支持 [1] - 结合当地推动“能源结构绿色转型”的政策导向，除垃圾焚烧发电外，在餐厨垃圾处理、污泥处置等领域同样存在较大的拓展空间 [2] - 随着乌兹别克斯坦城市化进程加速，餐厨垃圾与污泥量持续增加，当地处理设施可能无法满足需求，公司可依托现有项目经验进一步拓展业务，形成环保产业集群优势 [2] 海外拓展策略与风险考量 - 环保企业“走出去”需遵循“精准选址、模式适配、风险缓冲”策略 [3] - 在项目选择上，应优先进入政策支持强、垃圾处理缺口大的地区，以确保需求刚性 [3] - 在合作模式上，可采用BOT等与当地政府风险共担的模式，并融入技术输出以提升黏性 [3] - 在风险对冲上，可通过多元融资、汇率工具和本土化运营来缓解政治及市场波动 [3]

公司海外投资与项目详情 - 公司拟以不超过12亿元人民币的总投资额在乌兹别克斯坦布哈拉州新建生活垃圾焚烧发电项目 [1] - 项目设计日处理生活垃圾1500吨，装机容量50兆瓦，建设期2年，商业运营期30年 [1] - 项目资金来源拟以30%自有资金及70%股权或债权融资方式筹措 [1] 公司战略与市场拓展 - 此次对外投资是公司积极践行国家“一带一路”倡议、落实自身战略发展规划的重要举措 [1] - 项目有助于公司进一步扩大海外业务布局，在国内市场趋于饱和的背景下开辟新的增长空间 [1] - 此次在乌兹别克斯坦投资是公司继越南项目后，在垃圾焚烧发电领域海外布局的又一重要进展 [2] 目标市场环境与机遇 - 乌兹别克斯坦2025年国内生产总值（GDP）达1850万亿苏姆（约合1470亿美元），实际增长7.7% [1] - 该国经济增长带动用电需求与垃圾产生量增长，为环保能源项目提供了广阔市场空间 [1] - 乌兹别克斯坦正加快推进城市生活垃圾焚烧发电设施建设，当地政府通过立法保障、税收优惠及外资激励等政策提供系统性支持 [2] 公司行业地位与竞争优势 - 公司多次获评“中国固废行业十大影响力企业”，并取得生活垃圾焚烧厂特级运营服务认证 [3] - 公司旗下五家项目公司同步获得一级运营服务认证，形成高标准运营矩阵，验证了管理能力的可复制性 [3] - 公司拥有固废处理全域认证及固体废物处置设施运营服务一级认证，覆盖垃圾焚烧至衍生废物处理的完整产业链 [4] 行业发展前景与公司定位 - 垃圾焚烧发电是兼具环境治理与能源供给双重价值的重要路径，在新型城镇化与绿色低碳转型中具有不可替代的作用 [3] - 公司在持续拓展海外市场过程中，有望从项目建设者向标准输出者转型，获取更高附加值与盈利空间 [4]

董事会决议与投资概况 - 公司第九届董事会第十六次会议于2026年2月2日召开，会议应出席董事9名，实际出席9名，审议通过了《关于对外投资事项的议案》[2] - 董事会同意以不超过12亿元人民币的总投资，在乌兹别克斯坦布哈拉州新建一座日处理量1,500吨的生活垃圾焚烧发电厂[3] - 该投资金额占公司最近一期经审计总资产144.80亿元的8.29%，占最近一期经审计净资产66.82亿元的17.96%[3] 项目协议与合作伙伴 - 公司全资子公司旺能（乌兹）环保能源有限公司与乌兹别克斯坦国家生态与气候变化委员会下属垃圾管理与循环经济发展局签署了《Waste Supply Agreement》[7] - 协议对方为乌兹别克斯坦政府机构，乌兹别克斯坦正加速推进城市生活垃圾焚烧发电设施建设，并通过立法保障、税收优惠和外资激励机制为投资者提供支持[11][12] - 公司及子公司与协议对方不存在关联关系，亦未发生过类似交易[11] 项目核心运营条款 - 项目采用建设-运营-移交方式，特许经营权范围覆盖布哈拉州和纳沃伊州全部区域[13] - 项目设计装机容量为50兆瓦，协议期限为建设期两年，商业运营期三十年[13] - 从商业运营日起至协议结束，垃圾保底量为每日1,500吨合格垃圾[13] - 垃圾处理费单价为：调试日至商业运营日前5美元/吨，商业运营日期间10美元/吨[13] - 售电价格将按照乌兹别克斯坦行业统一标准确定，为10美分/度[17] 财务安排与支付机制 - 项目吨投资成本约为80万元，属于垃圾焚烧发电行业投建成本中位数[17] - 项目建设资金来源计划为30%自有资金和70%股权性或债权性融资[18] - 项目收入以美元计价，但使用乌兹别克斯坦苏姆支付，支付方需在收到发票后30天内付款[15] - 协议约定，若收款后公司从苏姆兑换美元时产生贬值，政府将对差额部分进行赔偿[19] - 若付款方逾期付款，需支付逾期利息；逾期超过约定期限，公司有权终止协议并获得提前终止赔偿金[15][18] 项目战略意义与预期影响 - 本次投资是公司践行“一带一路”倡议、落实战略发展规划的重要成果，有助于扩大海外业务版图[17] - 在国内市场相对饱和、竞争激烈的环境下，该项目为公司提供了新的业绩增长点和突破口[17] - 项目对公司2026年度经营业绩不会产生重大影响，但将对未来业务发展及盈利能力产生积极影响[17] - 对比公司其他同等处理规模的垃圾焚烧发电厂，按照协议约定的收入标准，该项目盈利性更好[18] 项目履约保障与调整机制 - 协议允许项目公司在因通货膨胀、法律变更等导致运营成本上升时，申请调整垃圾处置费[13] - 费用调整申请可在第五个合同年结束时启动，且在协议期限内的任何一个合同年内可启动一次[14] - 双方约定仲裁地点为新加坡，听证地点在塔什干，适用新加坡程序法[16] - 公司计划通过海外子公司分红的形式将项目盈利汇回国内[19]

聚焦与停复牌 - 智洋创新筹划购买灵明光子控制权 公司股票自2月4日起停牌 [2][21] - 凯龙高科拟通过发行股份及支付现金方式购买金旺达70%股权 交易预计构成重大资产重组 旨在获取精密传动功能部件技术体系与产能 完善机器人产业链布局 公司股票2月4日起复牌 [2][4][20] - *ST立方完成股价波动相关事项核查 公司基本面未发生重大变化 股票将于2月4日起复牌 [2][5][20] - 韩建河山拟发行股份及支付现金购买兴福新材99.9978%股份 以拓展有机化学原料制造业务 推动向新质生产力升级 公司股票2月4日起复牌 [2][15][20] - 嘉事堂控股股东将变更为同仁堂集团 实际控制人将变更为北京市国资委 公司股票2月4日起复牌 [2][12][20] 业绩表现 - 药康生物2025年营业总收入79,325.46万元 同比增长15.49% 归属于母公司所有者的净利润14,439.76万元 同比增长31.49% [7] - 卓越新能2025年营业总收入294,224.61万元 同比下降17.43% 归属于母公司所有者的净利润17,011.54万元 同比增长14.16% 业绩增长主要系产品综合毛利提高及天然脂肪醇生产线投产 [7] - 宁波港2026年1月预计完成集装箱吞吐量503万标准箱 同比增长9.5% 预计完成货物吞吐量11200万吨 同比增长4.8% [19] - 汉马科技2026年1月货车销量为1,308辆 同比增长30.54% 货车产量为1,303辆 同比增长40.11% [19] 融资与资本运作 - 旭光电子拟向特定对象发行股票募资不超10亿元 用于高压真空灭弧室扩能等项目及补充流动资金 [2][9] - *ST金灵与*ST景峰（原文中为*ST블降，疑为笔误）的公司重整计划分别获得法院裁定批准 进入重整计划执行阶段 [2][10] - 一汽解放拟使用不超过100亿元自有资金进行委托理财 [2][13] - 郑中设计及子公司拟使用不超过5.5亿元闲置自有资金购买低风险理财产品 [14] 战略合作与投资 - 富临精工拟与宁德时代共同对控股子公司江西升华增资扩股 公司以5亿元债权转增资 宁德时代现金增资7.47亿元 增资后公司持股比例降至64.3653% 宁德时代持股增至33% [2][12][13] - 江西升华拟与贵州大龙汇成新材料设立合资公司 新建年产50万吨草酸亚铁项目 江西升华拟出资2.7亿元 持股90% [13] - 常友科技全资子公司常州兆庚与远景能源签订芯材采购合作协议 2026年至2028年期间采购额约9.49亿元 [3][14] - 微芯生物与Nizhpharm就西达本胺签署许可及分销协议 Nizhpharm获得在包括俄罗斯在内的12个国家的独家研发、注册和商业化权利 [2][17] - 耐普矿机终止认购瑞士VeritasResources AG股权 放弃对哥伦比亚Alacran铜金银矿项目投资 [14] 项目投资与建设 - 黄山旅游拟投资约5.3亿元建设黄山滨江东路12号酒店项目 [3][16] - 旺能环境拟以不超12亿元总投资在乌兹别克斯坦新建日处理1500吨的生活垃圾焚烧发电厂 投资额占公司最近一期总资产(144.8亿元)的8.29% 占净资产(66.82亿元)的17.96% [3][14] - 蓝宇股份计划通过全资子公司在珠海金湾区投资5亿元建设高端数码喷墨印刷设备及配套墨水生产基地项目 [15] - 齐翔腾达控股子公司齐鲁科力投资建设的8000吨/年高性能催化新材料项目已建成并进入试运行阶段 [15] 股份回购与收购 - 宁德时代截至2026年1月31日已累计回购A股股份1599.08万股 占总股本的0.3628% 成交总金额43.86亿元 [2][13] - 索辰科技全资子公司拟以8640万元收购控股子公司富迪广通48%的少数股权 交易完成后富迪广通将成为公司全资子公司 [18]

公司投资决策 - 公司董事会审议通过对外投资议案 同意以不超过12亿元人民币的总投资 在乌兹别克斯坦共和国布哈拉州新建一座生活垃圾焚烧发电厂 [1] - 项目日处理规模为1,500吨 [1] 项目运营安排 - 公司全资子公司旺能乌兹环保能源有限公司与乌兹别克斯坦共和国国家生态与气候变化委员会下属垃圾管理与循环经济发展局签订了垃圾供应协议 [1] - 项目收入来源主要为垃圾处理费和售电收入 [2] - 调试日至商业运营日前 垃圾处理费为5美元/吨 商业运营日期间 垃圾处理费为10美元/吨 [2] - 售电价格为10美分/度 将按照乌兹别克斯坦垃圾焚烧发电行业统一标准确定 后续将正式签订购售电协议 [2] 项目市场环境 - 目前乌兹别克斯坦布哈拉州垃圾量充足 [2]

公司投资决策 - 公司董事会审议通过在乌兹别克斯坦布哈拉州新建一座日处理量1,500吨的生活垃圾焚烧发电厂 [1] - 该项目总投资额不超过12亿元人民币 [1] - 投资金额占公司最近一期经审计总资产144.80亿元的8.29% [1] - 投资金额占公司最近一期经审计净资产66.82亿元的17.96% [1] 项目与协议 - 项目为新建生活垃圾焚烧发电厂 [1] - 项目位于乌兹别克斯坦共和国布哈拉州 [1] - 公司全资子公司旺能（乌兹）环保能源有限公司与乌兹别克斯坦共和国国家生态与气候变化委员会下属垃圾管理与循环经济发展局签订了《Waste Supply Agreement》 [1]