茅台价格体系崩溃 - 2025年53度飞天茅台散瓶批价连续下跌 6月11日1990元/瓶 6月12日1980元/瓶 6月13日1960元/瓶 [2] - 与年初相比53度飞天茅台散瓶与原箱批价分别下滑9.01%和10.15% 一年跌幅达18% [3] - 电商平台低价冲击市场 拼多多两瓶装3830元(1915元/瓶) 美团1499元/瓶预约量达4.9万 [3] 历史对比与现状 - 2013年价格曾跌破出厂价至800元/瓶 股价腰斩 2014-2015年净利润增速仅1.91%和1.14% [4] - 2025年6月股价1500元 较2021年高点累计跌超40% 市值蒸发超2万亿 [4] - 当前下跌周期已持续四年 远超历史两年调整期 [4] 金融化特征与库存压力 - 约60%茅台酒未饮用 作为金融资产流通 形成"击鼓传花"效应 [6] - 2016-2024年囤积库存约9000万瓶 叠加2025年新增产量总规模突破2亿瓶 [6] - 电商20天发货规则导致黄牛资金周转压力 引发抛售潮 [6] 经销商体系危机 - 经销商综合成本需飞天卖到2500元才能保本 当前跌破2000元致大面积亏损 [7] - 政务市场占比降至3.74% 高新技术企业占新增客户45% [14] - 直营渠道营收672.33亿元(同比+178.54亿) 经销渠道799.86亿元(同比+55.93亿) [21] 公司应对措施 - 未来三年分红率承诺不低于净利润75% 2024年每股派息27.62元 [7] - 截至5月底回购331.01万股 支付资金51亿元 为A股最大注销式回购 [7] - 实施"4+6"渠道策略 直营体系停供500ml飞天茅台 部分企业客户退款 [7] - 广州试点1499元平价茅台 要求空瓶回收以提高开瓶率 [9] 行业竞争格局变化 - 泡泡玛特股价2024年以来累计涨幅12.64倍 吸引原茅台投资者转战 [10] - 白酒总产量从2016年1358.4万千升降至2024年414.5万千升 [17] - 茅台核心用户为38岁以上中产群体 非年轻人 [19] 渠道改革进展 - 直销渠道毛利率95.46% 高于经销渠道89.29% [21] - 目标直营与经销比例4:6 但经销商仍占市场份额60% [21][23] - 2020-2023年茅台酒产量5.02万-5.72万吨 2024年降至5.63万吨(-1.6%) [24] 未来成长性挑战 - 未来3年茅台酒销量CAGR预计4% 成长性依赖提价和系列酒 [26] - 2025年销售目标增长下调至9% 较2024年15%大幅降低 [11] - 2月提高"公斤茅台"经销商打款价20% 效果短暂 [26]