公司背景与上市计划 - 紫光股份前身为"清华紫光"，1999年11月在深交所上市，现计划赴港二次上市完成"A+H"双平台布局 [1] - 公司是全球领先的数字化和人工智能解决方案提供商，提供全栈智能ICT基础设施产品，2024年在中国数字化基础设施市场排名第三、网络市场排名第二、计算及存储基础设施市场排名第二 [1] - 股权结构显示公司无实控人，西藏紫光通信持股28%（由北京智广芯100%控股），其他A股股东持股72% [1] - 联席保荐人为中信建投国际、法国巴黎银行、招银国际，募资用途包括智能计算中心研发、云及AI数字化解决方案、战略收购、海外扩张及营运资金 [1] 二级市场表现 - 截至6月18日A股收盘价23.10元/股，市值661亿元，较年初高点34.35元/股下跌超30% [2] 财务业绩分析 - 2022-2024年营收持续增长（737.52亿元→775.38亿元→790.24亿元），但归母净利润逐年下滑（21.58亿元→21.03亿元→15.72亿元） [3] - 2025年Q1营收207.90亿元（同比+22.25%），归母净利润3.49亿元（同比-15.75%），延续"增收不增利"趋势 [3] - 主营业务结构变化：数字化解决方案收入占比从62.7%提升至70.5%，ICT分销收入占比从37.1%降至29.3% [3] - 2024年净利润下滑主因：营收成本增加、毛利减少、金融及合约资产减值损失净额增加 [3] 毛利率变化 - 2022-2024年整体毛利率持续下降（19.8%→18.5%→16%） [4] - 数字化解决方案各分部毛利率三年累计降幅：智能计算及存储-3.6pct、智能连接及安全-2.9pct、云服务及系统集成-8pct，ICT分销业务毛利率累计-2.9pct [4] 海外业务与债务压力 - 2022-2024年海外收入持续增长（23.23亿元→26.96亿元→30.67亿元），占总收入比例从3.1%升至3.9% [5] - 子公司新华三国际业务表现突出：2024年收入29.16亿元（同比+32.44%），2025年Q1收入10.51亿元（同比+71.83%） [5] - 2020年及2023年120亿元定增计划均失败，2016年后九年未融资，2024年以21.43亿美元收购新华三30%股权导致债务攀升 [6] - 2022-2024年总负债激增（362.4亿元→472.2亿元→727亿元），资本负债比率从15.9%飙升至132%，流动比率从1.5降至1.1，速动比率从1.0降至0.5 [6][8] - 截至2025年3月末现金及等价物76亿元，短债110亿元，存在34亿元短债缺口 [6] 战略发展展望 - H股上市旨在深化全球化布局、增强境外融资能力、提升国际品牌形象，中泰证券认为此举可构建多元化融资渠道并增强研发投入 [5][7]