公司分析 - 公司为国内风电整机龙头，预计25-27年归母净利CAGR为42%，主要受益于国内陆风量价齐升及海外、海上业务进入收获期 [1] - 截至25Q1末在手订单43.4GW，同比+81%，支撑25-27年出货量保持高位，并通过结构优化、平台化布局与叶片自供实现降本 [2] - 海上业务深耕浙江市场并布局辽宁，实现风机订单与电站资源突破，海外新签订单24年超3GW，连续两年翻倍增长 [1][2] - 预计25-27年风机业务毛利率为7.3%/8.4%/9.4%，同比提升1.2/1.1/1.0pct，主要因陆风盈利修复及高毛利的海外、海上业务贡献增量 [2] - 风机制造业务营收占比较高，短期电站业务承压对整体影响有限 [3] 行业分析 - 国内陆风价格修复显著，25年第二批陆风集采中标均价2211元/kw（含塔筒），较24年第二批+12%，24年招标量同比+97% [1] - 预计25年国内陆/海风新增装机100/12GW，同比+23%/+114%，江苏、广东等重点海风项目开工驱动增长 [1] - 海外政策支持力度加大，GWEC预测2025-2030年海外新增装机CAGR达16.7%，国内企业因成本优势或抢占亚非拉市场 [1] - 风电出力曲线与电力需求适配性高，叠加深远海规划启动，国内需求有望持续回暖 [3] 财务与估值 - 预测25-27年归母净利润6.8/10.2/13.3亿元，同比+47.3%/+48.5%/+31.0% [4] - 给予25年15x PE估值（高于可比公司平均13.4x），目标价13.05元，反映市占率提升及盈利改善弹性 [4]