订单与产品结构 - 2025年公司新增订单24,600.27兆瓦，截至2025年底累计在手订单45,475.84兆瓦 [2] - 在手订单中，6兆瓦以上风电机组占比最高，为36,419.44兆瓦，占累计订单的80%以上；4-6兆瓦（不含6兆瓦）机组为8,089.10兆瓦；2-4兆瓦（不含4兆瓦）机组为967.30兆瓦 [3] 行业与市场动态 - 2025年风机招标价格小幅回升，原因包括：行业签订自律公约遏制低价恶性竞争、国家层面强调防止“内卷式”竞争、业主更倾向于高质量和高性能机组 [3] - 中国风电出海加速，国内头部整机商持续获取海外订单，中国企业占据全球前十大风机制造商中的八席并包揽前六名 [3] - 海外市场对中国品牌、技术和标准的认可度提高，整机出海市场前景良好 [3][4] 业务发展情况 - 2025年公司新增新能源（风电/光伏）项目核准/备案权益容量达3,118.26兆瓦，截至2025年12月累计权益并网容量1,463.14兆瓦 [4] - 2025年公司新能源EPC总承包业务实现收入14.54亿元 [4] - 公司正推进“绿电化工、绿电制燃料”等多元消纳场景，加快绿色甲醇等绿色燃料项目布局，业务模式进入产业化推进阶段 [4][5] - 公司未来战略将形成“新能源装备制造+绿色燃料解决方案”的双轮驱动发展格局 [5] 公司战略与展望 - 公司将加速全球战略布局，加大海外新业主开拓力度，以提升海外订单规模作为未来盈利增长点 [4] - 公司致力于完善从可再生能源供给到下游消纳的产业链协同能力，并积极拓展国际客户资源 [4][5]

行业投资评级 - 报告对风电行业评级为“看好” 预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上 [7][10] 报告核心观点 - 报告基于2026年3月16日至20日的风电招中标数据 建议关注海上风电板块的海缆、海工、桩基等领域 以及海外拿单能力优异的企业投资机会 [4] 风电招标规模总结 - 2026年3月16日至20日期间 仅有1个风电项目启动采购 招标规模合计30MW 开发商为华润 项目为湖北的陆上风电项目 [2][8] 风电中标规模总结 - **含塔筒陆上风电项目**：期间共计2个项目中标 规模总计140MW 项目中标均价为2279.05元/kW 最高单价为2283.1元/kW（三一重能中标山东50MW项目） 最低单价为2275元/kW（运达股份中标海南90MW项目）[3] - **不含塔筒陆上风电项目**：期间共计25个项目中标 规模总计3188.4MW 项目中标均价为1567.04元/kW 最高单价为1880元/kW（金风科技中标山西170MW项目） 最低单价为1270元/kW（三一重能中标内蒙古600MW项目）[3][8][9] - **不含塔筒海上风电项目**：期间共计1个项目中标 规模总计308MW 中标单价为2535元/kW 由电气风电中标江苏项目 [3][9] - **主要中标整机商**：期间活跃的整机商包括三一重能、运达股份、金风科技、电气风电、东方风电、中车株洲所等 [3][8][9] 市场表现参考 - 报告附有截至2026年3月20日的市场表现对比图 显示电力设备(申万)指数与沪深300指数的走势 [6]

债券发行 - 债券发行总额为10亿元[1] - 债券发行日为2026年3月19日至20日[1] 债券信息 - 票面年利率为2.20%[1] - 基础期限为3年[1] - 面值为100元/张[2] - 开盘参考价为100元/张[2] 时间节点 - 起息日为2026年3月20日[1] - 上市日为2026年3月26日[1] - 若不行使续期选择权，到期日为2029年3月20日[1] 信用评级 - 公司主体信用等级为AAA，债项无评级[1]

纪要关键要点总结 一、 涉及的公司与行业 * 公司：运达股份 (风电整机制造商) [1] * 行业：风电行业 (包括陆上风电、海上风电) 及新能源相关领域 (储能、电站运营、绿电园区、算电协同、绿色氢氨醇等) [2][3][4] 二、 行业核心观点与论据 1. 行业装机与增长 * 2025年全国新增风电装机容量近130 GW，同比增长约50% [2][3] * 其中陆上风电新增125 GW，海上风电新增15.6 GW [3] * 2025年招标规模与2024年基本持平，结合40%至50%的订单转化率，预计2026年行业装机规模稳中有升，至少不低于2025年水平 [2][3] 2. 行业竞争与价格趋势 * 2025年风电行业中标价格相较于2024年下降了约5到10个百分点 [3] * 市场呈现出头部聚集的明显趋势，公司在国内的中标量排名行业第二 [3] * 2024年是价格竞争较为残酷的年份，存在无毛利甚至略亏的订单 [6][13] * 从2025年下半年开始，行业内大部分中标机型的价格已有5%至10%的提升 [13] 3. 出口市场表现 * 2025年中国风电新增出口773.4万千瓦，同比增长近50% [3] * 其中陆上风机占750.9万千瓦 [3] * 中国企业在全球前十大风机制造商中占据八席，并首次包揽前六名，出口前景良好 [3] 4. 政策与宏观环境 * 国家出台了多项支持新能源发展的政策，如绿电园区、绿电直连等，为行业规划了明确路径 [3] * 地缘政治冲突 (中东) 短期内可能对整机出海造成影响，尤其是在红海和波斯湾区域的物流 [3] * 长期来看，能源可控性的重要性将得到更多认同，有利于推动中国风电、光伏等产品及一体化解决方案的出口 [3] 三、 公司业绩与经营情况 1. 2025年财务业绩 * 整机装备制造业务实现营收294亿元，同比增长32% [2][3] * 净利润同比下降26.87% [2] * 受2024年低价订单消化影响，盈利承压 [2][6] * 风机销售收入264.3亿元，对外销售容量18.16 GW，同比增长56% [3] * 平均交付机型容量为7兆瓦，以陆上风机为主 [3] 2. 订单情况 * 2025年公司新增订单24.6 GW，其中海外订单1.5 GW [3] * 截至2025年12月底，累计在手订单达45.48 GW，其中海外订单4 GW [2][3][4] * 在手海外订单中，沙特项目占1.8 GW [8] 3. 各业务板块进展 * **风机业务**：2025年新增订单24.6 GW，在手订单45.48 GW [3][4] * **新能源运营与EPC业务**：2025年新增项目合同和备案容量3.1 GW，新增并网容量60万千瓦，低于年初1 GW的预期 [4] 截至2025年底，累计并网容量为146万千瓦 [4] * **电站转让**：2025年公司并未成功实现公开转让 [6] * **新业务 (储能、综合能源服务、新能源消纳)**： * 储能业务聚焦海外市场及特定场景 (如工商业储能、移动电源车、绿电园区配套) [4] * 综合能源服务包括零碳购平台升级、老旧机组改造、新能源培训业务 [4] * 内蒙古8万千瓦的绿色铁合金项目已并网 [2][4][15] * 绿色甲醇项目计划于2026年3月完成公司注册并启动建设 [4] * **技术研发**： * 针对不同风场和海外市场推出差异化产品，如W10平台(10-11兆瓦)样机已并网 [4] * 海上风电S16平台机组已实现并网，S26平台(24-26兆瓦)机型正在设计中 [2][4] * **资本运作**：2025年一季度向大股东募集资金7亿元；四季度成功发行第一期15亿元永续债 [4] 四、 2026年展望与战略 1. 整体经营目标 * 基于超过45 GW的在手订单，预计出货规模将保持上升，初步预计不低于20 GW [2][4] * 预计盈利拐点将在2026年下半年出现 [2] * 公司战略将从设备制造商向全生命周期服务商转型 [4] 2. 各业务目标 * **风机出货**：目标不低于20 GW [2] * **海外订单**：新签目标不低于2 GW [2][15] * **电站业务**：目标新增并网不低于100万千瓦并加速资产转让 [2][4] * **新业务**：重点推进乌兰察布等地的绿电园区和绿电协同项目 储能业务继续聚焦海外及有明确应用场景的国内市场 绿色氢氨作为长期战略，以邯郸项目为起点推动新项目落地 [4] * **算电协同**：通过与新大通的合资公司高斯算电，在黑龙江等地开展业务，目前已获得50万千瓦的项目指标 [4] 3. 盈利与毛利率展望 * 2026年上半年仍会受到部分低价订单的持续影响，但影响会逐渐消除 [6] * 预计到2026年下半年，盈利情况将出现比较明显的改善 [2][6] * 随着相对高价或盈利能力较好的订单开始执行，毛利率提升可能达到4至5个百分点 [13] * 最终全年毛利率改善情况取决于高价订单的实际执行率 [13] 五、 重要风险与挑战 1. 供应链与成本 * 2026年整体采购量将超过去年，供应链总体趋势稳中有降，头部企业供应保障性较好 [2][5] * 中东冲突带来不确定性，若导致国际油价长期维持在100美元/桶以上，可能会对叶片、油脂等化工原材料造成显著的价格传导压力 [2][5] * 2025年铜价已从每吨7万元左右上涨至10万元左右 [5] * 冲突持续时间是判断其对行业供应链成本冲击程度的关键变量 [5] 2. 海外市场与竞争 * 沙特市场竞争激烈，毛利率非常低 [8] * 如果沙特市场持续要求极低的成本和电价，公司短期内可能会采取观望态度，不会将其作为非常重要的战略市场 [10][11][12] * 公司决策层已形成共识，不再承接亏损订单，追求高质量发展 [10][11] 3. 项目审批与执行 * 浙江深远海项目 (如Z15项目) 预计2026年实现小批量交付，但当前进度受限于军事审批协调 [2][7] * 浙江省海风项目推进受限于军事审批，省级层面正在与军方进行整体协调 [7][8] 4. 电站业务与电价 * 2025年发电业务毛利率下降，与电站资产所在区域及山东、湖南等地的市场化竞价电价低于预期有关 [6][13] * 从固定电价转向交易电价后，电力交易环节的不确定性较高 [14] * 2025年电站收购放缓的主要原因是市场对未来电价和收益模型存在不确定性 [16] 六、 其他重要信息 1. 订单转化率 * 历史数据显示，上一年度中标的订单在次年的平均执行转化率大约在40%至50%之间 [2][9] * 市场情况较差的年份可能在40%左右，较好的年份能达到50% [9] 2. 海外市场策略与重点区域 * 除沙特外，其他海外市场 (如阿曼、非洲埃塞俄比亚、土耳其、西亚其他地区、东欧) 的毛利率水平较高或相对较好 [8][10] * 未来国际市场拓展重点区域包括：北非、欧洲 (东欧、意大利等)、南美 (特别是巴西)、东南亚和西亚 [18][19] 3. 新业务商业模式 * 以内蒙古8万千瓦绿色铁合金项目为例，公司为项目提供约30%的电力，使铁合金企业的综合用电成本平均每度电降低约0.1元 [15] * 公司探索通过参股等方式参与到新增业务中，从而有机会从最终产品中获得一部分收益 [15][16] * 绿电直连项目中储能的配置规模无统一标准，取决于具体需求和应用场景，通常客户希望储能时长能达到4小时或更长 [16] 4. 电站转让市场趋势 * 长期趋势是“术业有专攻”，发电企业专注发电，制造业企业聚焦技术和模式创新 [16] * 预计2026年电站转让市场活跃度将明显高于2025年下半年几乎停滞的状态 [16] * 部分大型发电集团可能会优先收购体系内央国企持有的存量资产，地方能源企业正成为当前收购市场的主力军 [16] 5. 研发投入 * 加大研发投入是公司长远发展的核心底层逻辑 [17] * 工信部征求意见稿希望整机企业的研发费用率达到4%，公司会努力向此目标靠拢 [17] * 2025年研发投入主要用于大容量机组的开发，以弥补海上风电机型方面的不足 [17] * 未来研发投入将持续加大 [17]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司为国内整机行业头部企业，风机制造业务收入占比较高，电站转让及发电业务规模较小，有望受益于风机价格提升实现较为明显的业绩弹性 [5] - 低价订单交付压制短期盈利，但高价订单交付占比有望逐步提升，驱动制造端盈利能力明显改善 [3] - 在手订单维持高位，看好2026年风机销售继续保持增长 [3] - 储能业务开拓顺利，海外储能业务有望持续贡献重要业绩增量 [4] 业绩简评 - 2025年全年实现营收294亿元，同比增长32.5% [2] - 2025年全年实现归母净利润3.4亿元，同比下降26.9% [2] - 2025年第四季度实现收入109亿元，同比增长32.0%，环比增长43.8% [2] - 2025年第四季度实现归母净利润0.89亿元，同比下降55.3%，环比下降17.6% [2] 经营分析 - **风机业务**： - 2025年第四季度销售毛利率为4.99%，环比下降4.28个百分点，主要受前期低价订单集中交付影响 [3] - 当前在手订单规模约45.5GW，同比提升14.1% [3] - 在手订单中预计还有约22%的项目为2024年第四季度前中标的低价订单 [3] - 2025年实现风机对外销售18.2GW，同比增长56.3% [3] - 2025年新增订单约24.6GW，同比下降约20.4% [3] - 结合历史数据，公司每年风机销售规模约等于前一年年底在手订单规模的50%，看好2026年风机销售继续保持增长 [3] - **储能业务**： - 控股子公司运达智储2025年实现营业收入9.7亿元，实现净利润0.4亿元，同比实现扭亏 [4] - 2025年取得多项业务突破，实施了包括宁夏闽宁“绿电小镇”共享储能、丰宁润达光电储氢牧一体化及洪都拉斯340MWh储能等多个项目 [4] - 能源转型加速背景下，全球储能需求有望保持高速增长，公司海外储能业务有望持续贡献重要业绩增量 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**： - 预测2026年归母净利润为10.6亿元，同比增长211.38% [5][9] - 预测2027年归母净利润为20.2亿元，同比增长90.76% [5][9] - 预测2028年归母净利润为25.7亿元，同比增长27.18% [5][9] - **估值**： - 对应2026年预测市盈率（PE）为14倍 [5] - 对应2027年预测市盈率（PE）为7倍 [5] - 对应2028年预测市盈率（PE）为6倍 [5] 财务数据摘要 - **历史与预测业绩**： - 2025年营业收入294.02亿元（29,402百万元），同比增长32.45% [9] - 2025年归母净利润3.40亿元（340百万元），同比下降26.87% [9] - 预测2026年营业收入362.44亿元（36,244百万元），同比增长23.27% [9] - 预测2026年归母净利润10.58亿元（1,058百万元），同比增长211.38% [9] - **盈利能力指标**： - 2025年毛利率为7.6%，预测2026-2028年毛利率将逐步提升至10.4%、12.6%、13.2% [10] - 2025年净资产收益率（ROE）为4.15%，预测2026-2028年ROE将显著提升至14.47%、23.69%、25.51% [9] - **每股指标**： - 2025年摊薄每股收益为0.432元，预测2026-2028年摊薄每股收益分别为1.345元、2.566元、3.264元 [9] - 2025年每股经营性现金流净额为0.71元，预测2026-2028年每股经营性现金流净额分别为3.34元、5.88元、7.98元 [9]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司为国内风电整机行业头部企业，风机制造业务收入占比较高，电站转让及发电业务规模较小，有望受益于风机价格提升实现较为明显的业绩弹性 [5] - 2025年公司业绩受前期低价订单集中交付影响，短期盈利承压，但展望后续，随着高价订单在交付结构中占比快速提升，制造端盈利能力有望实现明显改善 [3] - 公司在手订单维持高位，结合历史交付规律，预计2026年风机销售将继续保持增长 [3] - 储能业务开拓顺利，已实现扭亏为盈，在全球储能需求高速增长的背景下，有望持续贡献重要业绩增量 [4] 业绩表现与预测 2025年及第四季度业绩 - 2025年全年实现营收294亿元，同比增长32.5%；实现归母净利润3.4亿元，同比下降26.9% [2] - 2025年第四季度实现收入109亿元，同比增长32.0%，环比增长43.8%；实现归母净利润0.89亿元，同比下降55.3%，环比下降17.6% [2] - 2025年第四季度销售毛利率为4.99%，环比下降4.28个百分点 [3] 历史与预测财务数据 - 营业收入：2024年为221.98亿元，2025年为294.02亿元，预计2026-2028年分别为362.44亿元、421.11亿元、483.38亿元 [9] - 归母净利润：2024年为4.65亿元，2025年为3.40亿元，预计2026-2028年分别为10.58亿元、20.19亿元、25.68亿元 [9] - 摊薄每股收益：2024年为0.662元，2025年为0.432元，预计2026-2028年分别为1.345元、2.566元、3.264元 [9] - 预测市盈率：预计2026-2028年PE分别为14倍、7倍、6倍 [5] 经营分析 风机业务 - 2025年风机对外销售18.2GW，同比增长56.3% [3] - 2025年新增风机订单约24.6GW，同比下降约20.4% [3] - 截至2025年末，在手订单规模约45.5GW，同比提升14.1% [3] - 当前在手45GW订单中，预计还有约22%的项目为2024年第四季度前中标的低价订单 [3] - 结合历史数据，公司每年风机销售规模约等于前一年年底在手订单规模的50%，预计2026年风机销售将继续增长 [3] 储能业务 - 控股子公司运达智储2025年实现营业收入9.7亿元，实现净利润0.4亿元，同比实现扭亏为盈 [4] - 2025年成功实施多个储能项目，包括宁夏闽宁“绿电小镇”共享储能、丰宁润达光电储氢牧一体化及洪都拉斯340MWh储能等项目 [4] 行业与公司前景 - 国内风机价格已于2024年前三季度触底，结合当前1.5-2年的项目交付周期，预计2026-2027年高价订单在交付结构中占比有望快速提升，驱动制造端盈利能力明显改善 [3] - 在能源转型加速背景下，全球储能需求有望保持高速增长，公司海外储能业务有望持续贡献重要业绩增量 [4]

人员情况 - 截至2025年12月31日，容诚会计师事务所合伙人233人[1] - 截至2025年12月31日，容诚会计师事务所注册会计师1507人[1] - 截至2025年12月31日，容诚会计师事务所856人签署过证券服务业务审计报告[1] 会议情况 - 公司董事会于2025年7月11日召开第五届董事会第三十一次会议[2] - 公司于2025年7月29日召开2025年第一次临时股东大会[2] 费用情况 - 2025年度容诚为公司提供财务报告审计费用138万元[2] - 2025年度容诚为公司提供内控审计费用30万元[2] - 2025年度容诚为公司提供审计服务共计168万元[2] 审计意见 - 容诚认为公司财务报表按企业会计准则规定编制[4] - 容诚认为公司保持了有效的内部控制[4]

募集资金情况 - 2025年2月19日向特定对象发行股票85,158,150股，募集资金净额696,292,445.83元[2] - 2025年度募集资金总额69,629.24万元，投入69,631.32万元[14] 使用情况 - “补充流动资金”项目投资进度100.00%，累计投入69,631.32万元[14] - 报告期及累计改变用途的募集资金总额与比例均为0[14] 其他 - 截至2025年12月31日，4个募集资金专户均已销户[5] - 2025年度募集资金使用及披露无重大问题[11]

业绩总结 - 2025年公司实现营业收入294.02亿元，净利润3.40亿元[3] - 2025年风电机组销售收入264.34亿元，对外销售容量18,158.39MW，同比上升56.29%[3] - 2025年新能源EPC总承包收入14.54亿元[6] 产品销售数据 - 2025年2MW - 4MW机型销售容量70.80MW，较2024年下降59.08%[4] - 2025年4MW - 6MW机型销售容量3,137.58MW，较2024年下降27.11%[4] - 2025年6MW以上机型销售容量14,950.01MW，较2024年上升109.37%[4] 订单与项目数据 - 2025年风电设备新增订单24,600.27MW，累计在手订单45,475.84MW[4] - 2025年公司新增新能源项目核准/备案权益容量达3118.26MW，期末累计权益并网容量1463.14MW[6] 产品研发成果 - 国内陆上风电10MW级陆上风电机组入选“浙江制造精品”等[9] - 海外陆上风电完成W10机型开发并样机并网，完成多款机组平台设计[9] - 海上风电完成S16平台机型开发及系列化设计并样机并网[9] - 储能产品研发有迭代升级和样机开发，自研核心系统获国标认证并小批量应用[11] 公司荣誉与资质 - 公司获省部级荣誉奖项6项，承担多项科研计划课题[15] - 新增发布国家和行业标准51项，获得国内外专利授权114项[15] - 公司连续四年获深交所信息披露最高评级“A级”[25] - 公司万得ESG评级连升两级至AA级，商道融绿ESG评级维持A且居行业第一[26] - 公司ESG案例获华夏能源网2024年度ESG责任品牌奖[27] 未来展望与策略 - 2026年聚焦基本盘提升风机销售规模等[28] - 将储能装备业务作为未来战略增长点[29] - 2026年推动氢氨醇业务高质量发展[29] - 2026年聚焦“绿算”耦合关键技术探索新场景[29] - 2026年强化AI技术储备赋能各环节[29] - 2026年强化“算电”协同技术研发[29] - 2026年优化跨部门协同机制提升效率[30] - 2026年补强关键领域人才结构[30] - 2026年完善项目化激励分配机制[30] - 董事会按法规梳理内控短板优化核心机制[30] - 开展合规培训强化全流程合规意识[30] 会议情况 - 报告期内公司召开11次董事会会议，4次股东大会[16][20] - 报告期内独立董事专门会议召开2次[22] - 报告期内审计委员会召开8次工作会议[22] - 报告期内薪酬与考核委员会召开2次工作会议[23] - 报告期内战略与投资委员会召开6次工作会议[24]

会计师事务所人员情况 - 截至2025年12月31日，容诚合伙人233人，注册会计师1507人，856人签过证券服务业务审计报告[2] 审计费用 - 2025年度容诚为公司提供审计费用共168万元，含财务报告审计138万和内控审计30万[3] 审计机构聘任流程 - 2025年6 - 7月审计委员会审核同意，董事会、股东大会审议通过聘任容诚[3][5] 审计沟通情况 - 2025年8 - 10月审计委员会与签字会计师沟通定期报告，年报审计沟通预审等[5] 审计报告审议情况 - 2026年3月审计委员会审议通过公司2025年年度报告财务部分等议案[6]