研究框架 - 乘用车销量受长中短周期叠加影响 长期看需求结构和经济环境 目前中国汽车千人保有量仍有提升空间 换购需求占比过半 [1] - 中期政策周期显著拉动销量 2009年以来3次整车周期均带动销量增长 政策退出后10-20个月透支影响消除 新车周期决定车企销量 细分市场扩容+产品卡位是关键 [1] - 短期库存周期影响减弱 直营体系占比提升降低季节性波动影响 政策周期和事件冲击仍存 [1] 板块行情特征 - 汽车板块贝塔跟随销量景气度变化 2010年以来9次显著行情中6次由销量预期提升驱动 3次为新能源/辅助驾驶/机器人/AI结构性行情 [2] - 行情终结信号为销量景气度下降 非销量驱动的结构性行情占比33% [2] 个股表现规律 - 个股超额收益主要来自新车周期放量预期 长城/比亚迪/吉利历史超额收益均源于SUV/PHEV需求与产品周期共振 [3] - 新势力车企在盈利转正前股价锚定特斯拉或行业指数 理想/赛力斯盈利稳定后市值围绕20倍PE波动 [3] 行业现状 - 2025年乘用车总量无忧 当前库存健康 PHEV渗透率仍处上升通道 智能车市场处于早期阶段 [4] - PHEV市场格局分化 比亚迪插混轿车市占率71% 插混SUV因理想/赛力斯参与格局分散 [4] - 当前价格战本质为龙头扩份额 销量增长可对冲盈利压力 不同于2018年去库存式降价 [4] 重点标的 - 吉利汽车GEA架构持续拓展 星愿车型有望2025年成为微型车Top1 L6EM-i等车型抢占20万元以下燃油车份额 [5] - 20万元以上市场通过极氪/沃尔沃突破 同时整合极氪与领克实现管理降本 [5] - PHEV强势车企包括吉利/比亚迪/长城/赛力斯/小鹏 产品周期决定竞争优势 [4][5]