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明新旭腾: 2022年明新旭腾新材料股份有限公司公开发行可转换公司债券2025年跟踪评级报告

公司评级与财务状况 - 主体信用等级维持AA-,评级展望稳定,明新转债同样维持AA-评级 [3] - 2024年主营业务收入同比增长31.61%,主要得益于牛皮革和非牛皮革收入增长 [3][6] - 2024年净利润由盈转亏,亏损1.72亿元,主要因计提1.57亿元坏账准备和存货跌价准备 [3][8] - 2024年经营活动现金流净额收窄至0.14亿元,流动性压力边际提升 [3][8] - 2025年3月末总债务12.75亿元,其中短期债务5.17亿元,资产负债率52.54% [30][32] 业务运营与产能 - 2024年牛皮革产能增至4,140万平方英尺,超纤产能大幅提升至5,726.39万平方英尺 [20][22] - 牛皮革产能利用率85.7%,超纤产能利用率80.85%,但库存量同比分别增长58.58%和216.05% [21][22] - IPO募投项目结项,"明新转债"募投项目部分投产,规模化效应逐步显现 [6][20] - 全资子公司米尔化工竣工投产,实现关键化料自主供应,提升产业链利润留存度 [6][20] - 产品结构变化明显:牛皮革裁片收入增长138.16%,超纤革和PU产品分别增长228.38%和88.93% [19] 客户与市场 - 终端客户集中度从69.15%降至58.91%,但仍偏高,前四大客户占比54.47% [8][25] - 新能源客户开拓加快,一汽大众销售占比从38.21%降至20.46% [25][26] - 产品单价分化:牛皮革裁片单价从24.15元升至29.34元,超纤产品单价从11.37元降至9.86元 [24] - 汽车革行业集中度高,国际龙头市占率约60%,国内主要竞争者包括兴业科技等 [19] 行业环境 - 2024年中国汽车销量创新高,新能源汽车销量增长35.5%至1,286.6万辆 [16] - 汽车出口增长24.9%至640.7万辆,零部件出口金额同比增长6.8% [16][17] - 整车市场竞争加剧,零部件供应商面临10%-20%降价压力,回款周期拉长 [16][18] - 汽车供应链结构变化:整车厂加强垂直整合,华为等提供"交钥匙"方案 [18] - 汽车革向绿色环保、功能性发展,原材料价格波动大,牛皮占成本65% [19] 财务风险 - 2024年销售毛利率从26.06%下滑至20.50%,EBITDA利润率从17.72%降至11.47% [30][31] - 速动比率从2.10降至1.13,现金短期债务比从2.18降至1.00,偿债能力下滑 [32][33] - 对浙江国利提起诉讼,涉及货款1.85亿元,已采取财产保全措施 [35] - 应付账款规模扩大,2025年3月末达4.39亿元,占总负债23.61% [32]