债券价值洼地 - 联想美元债券交易利差显著高于戴尔、惠普及BBB级全球科技同业，反映出市场对中美关税风险的过度担忧 [1] - 随着AI PC换机潮爆发及潜在贸易协议落地，该利差有望快速收窄 [1] - 当前联想2030年到期的美元债OAS已超过100个基点，显著高于同评级行业中枢水平 [4] 关税风险与战略韧性 - 联想美元债利差明显高出BBB级科技同行平均水平，表明市场过度放大其对美关税敞口 [2] - 公司构建了成熟的"政策响应机制"，通过本地化交付能力前置规避贸易壁垒 [2] - 联想董事长杨元庆承诺"市场份额不掉、利润不掉"，基于20余年应对各国关税政策的经验 [2] 增长催化剂 - 中国政府推出的电子产品以旧换新计划可部分缓解关税成本转嫁，直接拉动PC需求增长 [3] - AI PC渗透率和2024下半年微软Windows 11强制换机周期启动，联想作为全球PC份额第一大终端厂商将直接受益 [3] - 服务器和服务业务份额及盈利能力提升可能促使评级上调，ISG和SSG业务单季营收分别同比增长63%和18%，SSG运营利润率达23% [3] 贸易与利率环境 - 若2025年下半年达成贸易协议，联想美元债可能有利差收窄潜力 [4] - 美联储降息预期持续升温，将直接推动债券价格上涨并带动市场风险偏好修复 [4] - 降息初期阶段，投资级信用债将受益于"利率下行 + 信用利差压缩"的双轮驱动 [4] 财务与信用状况 - 公司账面持有超47亿美元的现金及等价物，经营现金流充沛，债务结构良好 [4] - 维持穆迪Baa3/惠誉BBB的投资级评级，历史上从未发生过违约记录 [4]