机构：国信证券 研究员：丁诗洁/刘佳琪 事项： 公司公告：2026 财年第一季度，集团零售及批发业务之总销售金额按年同比录得中单位数下降。截至 2025年5 月31 日，直营门店毛销售面积较上一季末减少1.3%，较去年同期减少12.3%。 国信纺服观点：1)流水增长：2026 财年第一季度销售额同比下滑中单位数，零售好于批发，直营线上 渠道表现好于线下渠道；2）库存折扣：5 月末存货总额同比下降，存销比同环比保持稳定，因25 年新 货订单谨慎及品牌伙伴管控，库龄结构有优化空间但整体可控；折扣方面受直营线上销售占比提升影 响，一季度直营折扣同比加深，幅度较上季度缓和。3）投资建议：看好公司经营韧性以及长期现金回 报。近期消费环境仍然具有不确定性，行业折扣水平仍然较大，公司凭借自身全域运营能力有望逐步改 善盈利能力，并在未来消费好转和品牌新品周期的共振下盈利较好的利润弹性，同时我们看好中长期公 司保持高效的现金创收能力与高派息水平。公司主力品牌客户，阿迪达斯从去年以来景气度较高，全球 和大中华区都维持较快增长，阿迪管理层对FY2025 指引也较为乐观，预计货币中性收入高单位数增长 我们维持盈利预测，预计2026~ ...