公司业务与定位 - 公司聚焦2B商户和企业 提供全球范围的收款/付款/收单/汇兑等支付服务及开店/营销/物流/企业钱包等一系列增值服务 [1] - 通过与美运的合资公司连通卡位银行卡清算市场 [1] - 24年基于TPV*费率的数字支付收入贡献88%（跨境61%/境内26%） 增值服务11% [1] - 支付TPV同比+65%至3 3万亿元 其中跨境+63%/境内+65% [1] - 综合费率下降系受业务结构影响 但各业务本身费率稳定 [1] 行业格局与竞争优势 - 行业包括PingPong/Payoneer及蚂蚁WorldFirst/Airwallex等同业 [1] - 公司特点在于其全资金链路闭环内的自建牌照体系 及作为独立三方的开放合作生态 [1] - 竞争优势包括牌照布局及合规监管（全球65张支付牌照） 技术平台及创新（自建以适配全球贸易复杂性和监管需求） 全球网络效应（合作100+家电商平台等） [1] 增长预期与未来驱动 - 预计25年及未来2-3年TPV稳增 费率稳定 推动支付收入或保持20%+增速 [1] - 毛利率相对稳定 且伴随规模效应释放 费用占比下降 或带来盈利能力的提升 [1] - 24年剔除SBC等影响后已稳定盈利 [1] - 未来将继续加强全球牌照布局（如中东和拉美）和海外本地服务能力 同时围绕企业全方位经营提供更多增值服务 [1] Web3领域布局 - 公司在Web3领域较早即开始探索布局 跨境支付业务适配于稳定币落地应用 有助于提升全球支付和结算效率 [2] - 已获批VATP虚拟资产交易所牌照 是当前SFC颁发的10家该牌照中唯一具备跨境支付落地场景的 [2] - 预计公司或将积极布局稳定币发行及相关业务 未来有望依托VATP牌照及稳定币拓宽业务及服务边界 探索更多业务变现方式 打开长期增长及想象空间 [2] 盈利预测与估值 - 当前交易于7x/5x 25/26e P/S [3] - 上调目标价6%至15 3港币 对应9x/8x 25/26e P/S及45%空间 [3]