市场表现 - 2023H2-2025H1公司股价跑输白酒板块21%，预测PE下跌45%，主因内外部周期叠加导致收入及业绩增速边际放缓 [1] - 行业需求承压影响大单品国窖的量价表现，公司进入阶段性调整 [1] - 当前PE接近2013年初水平，经营和投资层面存在布局机会 [1] 竞争壁垒 - 公司以管理驱动为核心，组织、渠道为优势，历史通过深度改革实现破局 [1] - 组织机制市场化、激励充足，专业化销售队伍支撑市场开拓 [1] - 产品层面"浓香鼻祖"名酒基因根植，双品牌多品系布局，全价位带均有增长大单品 [1] 数字化战略 - 白酒行业渠道加速转型，C端话语权提升，数字化是推动DTC过程的必要工具 [2] - 公司以科技赋能供应链，生产端解决白酒降度痛点，渠道端提升管理效率，消费者端构建需求大模型 [2] - 2024年核心终端同比+40%，会员资产+60%，短期调整分利模式，远期反哺管理效率和销售增长 [2] 增长逻辑 - 高度国窖在千元价位稳住份额优势，低度国窖品价比突出，有望获得低度化红利 [2] - 大众价位特曲、头曲满足日常需求，60版渠道理性运作，生命周期较长 [2] - 短期聚焦川渝、华北粮仓市场，中长期通过百城2.0巩固终端，为全国化扩张储备力量 [2] 财务预测 - 下修2025-2027年营业总收入预测至305 9/308 4/333 3亿元，同比-2 0%/+0 8%/+8 1% [3] - 预计归母净利润130 3/132 0/145 4亿元，同比-3 3%/+1 2%/+10 1% [3] - 2025年预测股息率5 4%，合理估值152 4-166 4元，中值对应现价40%上行空间 [3]