核心观点 - 振石股份被列入2025年第二批首发企业现场检查名单，其IPO面临独立性、财务下滑、产能过剩及资金链紧张等多重问题 [1][2][8][14] - 公司募资39.8亿元扩产计划缺乏定量分析支持，且行业已存在33.3%的产能过剩率 [3][4][5][7] - 报告期内营收从52.67亿元降至44.39亿元，净利润从7.81亿元降至6.1亿元，应收账款占比达47.48% [9][10] - 资金链紧张下仍突击分红11.4亿元（占净利润73%），且短期债务缺口达21.67亿元 [11][12][13] - 原材料76.53%依赖关联方中国巨石，管理层多具中国巨石背景，独立性存疑 [15][16][17] - 申报前增资估值倒挂（8个月后估值降5亿元），高管通过持股平台低价入股涉嫌利益输送 [19][20][21][22] 财务表现 - 营收与利润：2022-2024年营收连续下滑（52.67亿→44.39亿），净利润同步下降（7.81亿→6.1亿） [9][10] - 现金流与负债：经营性净现金流两年为负（-2.08亿/-4.09亿），2024年资产负债率67.75%，短期债务缺口21.67亿元 [11][12] - 应收账款：2024年应收账款余额21.08亿元，占营收47.48%，接近营收一半为赊销 [10] - 分红异常：2022-2023年现金分红11.4亿元，占同期净利润73%，实控人持股96.51% [12][13] 业务与产能 - 产品结构：清洁能源功能材料占营收近九成，但产能利用率从2022年91.52%降至2024年81.72% [4][5] - 行业现状：2024年风电玻纤织物产能过剩率33.3%（产能320万吨/需求240万吨），行业开工率低于70% [5] - 募投项目：计划募资39.8亿元（占净资产136%），其中17亿元投向玻璃纤维制品，16.48亿元投向复合材料，但未披露新增产能数据 [5][7] 公司治理与独立性 - 供应链依赖：76.53%原材料采购来自中国巨石，关联交易价格公允性存疑 [15][16] - 管理层背景：董事长张健侃兼任中国巨石董事，多名高管曾在中国巨石任职 [16][17] - 内控问题：报告期内存在转贷、无真实交易票据融资等不规范操作，称已整改 [23] 股权与增资争议 - 估值倒挂：2023年6月增资投后估值42.3亿元，较8个月前评估值47.72亿元下降11.4% [19][20] - 低价激励：高管通过桐乡景石入股估值仅14.83亿元（较同轮低2/3），未披露业绩考核 [21][22]