评级与目标价 - 重申华夏航空"买入"评级，目标价12.55元，对应2025年22X PE [1] - 给予可比公司（中国东航、春秋航空、吉祥航空）2025年一致预期平均PE倍数22x，目标价12.55元 [5] 短期盈利驱动因素 - 机队持续扩张，2024年末达到75架，2019-2024年复合增速达9.3% [2] - 单机机长人数恢复至19年的82%，机长资源改善推动周转效率提升 [2] - 2024/1Q25其他收益分别12.9/3.6亿，同增144.8%/47.8%，政府补贴显著增长 [2] 中期盈利改善潜力 - 民航局支线新补贴办法单位小时补贴标准明显提升，新疆自治区补贴随运力投放增长 [2] - 行业景气向上及票价弹性叠加油汇趋势向好，单机利润有望突破 [2] 长期竞争优势与成长性 - 24年独飞航线占比达84%，25年夏秋航季三线以下城市对飞市场份额达21%（行业第二名为11%） [3] - 20-24年新投产21个低线城市机场，地方政府购买支线运力意愿提高 [3] - 支线市场运营难度高，干线航司进入难有协同，公司先发优势显著 [3][4] 市场认知差异 - 支线航空与干线航空在航网设计、运行模式等方面差异显著，干线航司大规模进入意愿低 [4] - 2024年我国200万以下旅客吞吐量的支线机场达185个，市场仍处蓝海阶段 [4] 盈利预测调整 - 上调25-27年归母净利润至7.29、11.41、13.42亿（CAGR为71.1%） [5] - 对应EPS为0.57、0.89、1.05元，调整基于机队效率提升及油汇趋势利好 [5]