行业趋势与政策环境 - 国内辅助生殖需求有望迎来拐点，中国平均生育年龄已接近30岁，高龄产妇占比持续提升，对辅助生殖技术需求显著增加 [1] - 2023-2025年辅助生殖纳入医保从区域试点扩展至全国，政策落地后需求释放可期 [1] - 行业供给侧格局趋稳，牌照发放收紧 [1] - 2024年美国加州出台"辅助生殖福利保障"新政，要求团体商保覆盖IVF等治疗，公司业务主要在西海岸，将直接受益于政策带来的需求增长 [1] 公司业务表现 - 公司作为民营辅助生殖龙头，有望通过三代试管婴儿牌照等技术优势和案例积累，优先承接增量需求 [1] - 公司的美国业务为海外核心，2024年取卵周期约4,548例，同比增长18.2% [1] - 截至2024年底，公司美国医生团队已扩充至23人，计划2027年达40人，医生产能释放将推动业务放量 [1] - 2024年公司国内业务毛利率约27.6%，在行业承压下保持韧性 [2] - 经调整净利润4.2亿元，利润率14.8%，较2022年疫情期逐步恢复 [2] - 过去2年公司销售和管理费率持续优化至22.5%，降本增效有效缓解海外业务利润端压力 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2026年收入规模为29.9亿元/32.6亿元，增速为6.4%/9.0%（前值2025年为34.8亿元，下调主要系2024年辅助生殖医保政策落地迟于预期，居民就诊延迟） [2] - 预计公司经调整净利润分别为4.2亿元/4.7亿元，增速为0.9%/10.5%（前值2025年为6.3亿元，下调原因同前） [2] - 维持公司目标价HKD 3.69/股，对应2025/2026年22x/20xPE [2]