核心观点 - 公司核心植脂末业务因行业“0植脂末”运动及下游需求萎缩遭遇重创 导致2024年营收下滑18.68% 净利润下滑67.43% 2025年上半年净利润继续同比下降77.21%-84.80% [1][2] - 公司通过投资私募基金布局大消费领域 同时加速咖啡产能扩张以寻求第二增长曲线 但咖啡业务当前规模较小且毛利率低于植脂末 新增产能存在消化风险 [1][4][5] - 公司面临原材料成本上涨、费用率攀升及现金流恶化等多重压力 2025年一季度净利率降至0.9% 扣非净利率仅0.04% 接近盈亏平衡线 [6][7] 财务表现 - 2024年营业收入23.11亿元 同比下降18.68% 归母净利润同比下滑67.43% [2] - 2025年上半年归母净利润预告1055.53万-1582.97万元 同比下降77.21%-84.80% 扣非净利润236.82万-355.15万元 同比下降94.24%-96.16% [1] - 毛利率从24.46%下滑至16.09% 净利率从11.52%降至3.72% 2025年一季度净利率进一步降至0.9% [6][7] - 2025年一季度经营活动现金流首次净流出 存货周转天数升至61天 较2023年增加10天 [6] 植脂末业务困境 - 植脂末产品2024年营收同比下降39.82% 销量减少36.99% 其中连锁渠道收入减少42.35% [2] - 下游茶饮品牌推行“0植脂末”运动（如霸王茶姬、茶百道、瑞幸）直接冲击需求 [2] - 下游饮品店数量饱和、头部客户自建产能（如蜜雪冰城建设10万吨生产线）加剧外部需求萎缩 [3] - 2024年植脂末产量10.59万吨 产能利用率仅39%（总产能25.5万吨） [4] 咖啡业务扩张 - 2025年募资7.25亿元 其中5.5亿元投入咖啡扩产项目 建成后将新增年产焙烤咖啡豆16000吨、研磨咖啡粉3000吨、咖啡液8000吨、RTD即饮咖啡10000吨及冻干咖啡610吨 [4][5] - 2024年咖啡业务收入2.78亿元 产量5603吨 销量5486吨 较2023年（产量5173吨 销量4982吨）小幅增长 [5] - 咖啡业务毛利率16.26% 低于植脂末业务 可能拉低公司整体毛利率 [6] 成本与费用压力 - 原材料（植物油脂、乳粉、玉米淀粉）价格持续上涨 导致营业成本增速高于营收 [6] - 销售费用率从2021年1.9%升至2024年6.74% 2025年一季度进一步增至7.11% 管理费用率从3.94%升至5.11% [6] - 公司拓展C端渠道及咖啡业务布局推高费用支出 [6] 战略动向 - 全资子公司以自有资金700万元参与投资共青城金螭基金（规模5410万元） 聚焦大消费领域投资 [1]