标的资产产能与产线情况 - 报告期初原有产线19条，包括自建7条和收购12条，邯郸2号线于2023年停产拆除 [5] - 报告期内新建投产18条产线，无新收购产线，截至2024年末总产能约50亿平方米 [2][5] - 产线设备厂商包括韩国明胜、韩国Master、日本芝浦、合肥东昇等，产品厚度覆盖5μm至16μm [5][6] - 2024年原有产线产能利用率83.83%，新建产线产能利用率81.27%，整体产能利用率82.35% [5][6][11] - 新建产线技术工艺显著提升，包括挤出能力增强、冷却系统优化、烘箱设计改进，支持5μm超薄高强隔膜生产 [7][8][9] - 产线不属于国家定义的落后产能行业，无落后产能 [9] 扩产原因与产能消化措施 - 扩产基于2021-2022年产能紧张（产能利用率超96%）和下游需求增长预期 [10] - 下游锂电池隔膜需求持续增长，2024年中国湿法隔膜出货量172.5亿平方米（同比增39.1%），2025年一季度同比增75% [11] - 2025年预示订单55.75亿平方米，较2024年33.55亿平方米增长66.2%，2024年订单达成率79.03% [11] - 新增产能消化措施包括存量客户需求增长、拓展新客户（如厦门海辰、北京卫蓝）、海外客户拓展（已供货LG、ASP等） [11][12] 寄售模式与客户情况 - 寄售模式主要客户为宁德时代、比亚迪、亿纬锂能，2024年寄售收入占比55.51% [13] - 寄售模式单价0.90元/平方米（2024年），毛利率28.80%，非寄售模式单价1.01元/平方米，毛利率11.28% [14] - 单价和毛利率差异主因产品结构不同，寄售模式中超薄高强基膜占比高 [15] - 寄售模式回款周期0-2个月，信用政策与非寄售模式无重大差异（均为月结60-90天） [15] - 2024年产品均价0.94元/平方米，与可比公司（恩捷股份0.94元、星源材质0.89元）一致 [17] - 2024年毛利率21.00%，高于可比公司平均值15.56%，主因规模效应和成本优化 [18] - 期末寄售仓存货期后去化率86.27%（2024年），去化情况良好 [20] 客户集中度与稳定性 - 前五大客户销售占比76.73%（2024年），客户包括宁德时代、比亚迪、国轩高科等头部电池企业 [2][21] - 客户集中度高与下游行业集中度匹配（2024年动力电池前五大企业出货量占比84%） [22] - 与主要客户合作稳定，认证周期长，被替代风险较低 [22] - 宁德时代和比亚迪通过关联方入股标的公司（分别持股1.88%和2.24%），但入股协议不涉及业务技术合作 [24][25] 原材料采购与成本 - 主要原材料PE和PVDF依赖境外采购，2024年PE境外采购占比80.75%，PVDF境外采购占比31.75% [30] - 正推进国产替代，2025年1-5月PE境外采购占比降至66% [30] - 单位产量天然气采购量下降30.87%（2024年），主因部分产线改用蒸汽加热、规模效应和能效提升 [32] 子公司经营与整合情况 - 湖北江升、安徽金力、天津东皋膜为收购子公司，收购后通过技术导入和订单整合实现收入增长 [33][35][36] - 安徽金力2024年利润总额1.05亿元，天津东皋膜2024年亏损0.22亿元，湖北江升2024年利润总额0.01亿元 [35][36][38] - 子公司产线产能利用率均达78%以上，核心管理团队稳定，标的公司实施有效整合 [39][40][42] - 收购无业绩承诺和特殊利益安排 [34]