行业发展趋势 - 全球光伏新增装机量从2022年230GW增长至2024年530GW，年复合增长率达35.9%，预计2024-2030年光伏年均新增装机容量约628GW [5][6] - N型电池技术快速渗透，2024年TOPCon电池产出占比超70%，带动光伏银浆单耗提升（PERC 6-8mg/W vs TOPCon 10-13mg/W vs HJT 16-20mg/W）[3][4] - 全球光伏银浆市场规模从2020年131亿元增长至2024年，预计2024-2029年复合增长率达19.9%，技术路线从PERC向TOPCon/xBC/HJT转移 [8] 公司核心竞争力 - 专利技术覆盖全技术路线，拥有全球227项授权专利，其中铅-碲化物玻璃技术是P型/N型电池银浆核心材料 [9][10] - 率先实现激光载流子注入金属化技术量产，使TOPCon电池效率提升并降低成本，2024年推出低固含高效TOPCon背银产品 [10][14] - 客户覆盖隆基绿能、晶科能源等头部企业，2023-2024年光伏银浆出货量从230.19吨增至522.09吨，2025年1-5月出货量达321吨 [16][22] 财务预测与估值 - 浙江索特2024年归母净资产6.45亿元，评估值11.63亿元，增值率80.31%，交易对价6.96亿元对应市盈率12.13倍，低于行业平均13.99倍 [2][37] - 预测2025年营收27.94亿元，2029年达48.98亿元，永续期毛利率稳定在10.45%，自由现金流从2025年1.43亿元增至永续期2.09亿元 [18][33] - 折现率WACC为10.60%，采用白银历史价格中位数5,389元/公斤（含税）作为成本基准，规避银价周期性波动影响 [23][36] 技术研发布局 - 在研技术包括铅碲玻璃粉、刷有机载体、银包铜导电浆料等12项核心技术，均处于量产或持续迭代阶段 [12][13] - 研发费用占比收入3.36%-4.64%，重点布局BC/HJT/钙钛矿叠层电池用浆料及低银化技术，2024年研发投入1.65亿元 [29][30] - 产能方面，东莞基地厚膜电子浆料产能达2,000吨/年，可满足未来销售需求 [4][16]