核心观点 - 牧原股份上半年净利润大幅增长但业绩弹性减弱 行业进入微利时代 [2][7] - 猪周期因资本介入和头部企业扩张而拉长 周期性特征减弱 [4][6][7] - 公司面临供给高位 需求放缓及债务高企三重压力 [8][9][11][13][15] - 赴港上市计划聚焦技术出海但面临模仿风险和本地化挑战 [16][17][19][21][22] 行业周期变化 - 商品猪生产周期长达18个月 导致产能超调和供需错配 [4] - 2006年以来猪周期通常每轮四年 但当前周期已持续六年未见反转 [6] - 头部企业扩张导致散养户占比从70%降至30% 大规模养殖场占70% [6] - 美国大型养殖场占70% 周期7-8年 中国周期正向美国靠拢 [7] - 中小养殖户二育和压栏行为延长价格磨底时间 [7] 公司财务表现 - 2024年上半年净利润105亿–110亿元 归母净利润102亿–107亿元 同比增约十倍 [2] - 出栏量从2019年1025.33万头增至2023年7160.2万头 [6] - 资产负债率从2019年40.04%升至2023年近60% [11][13] - 总负债从211.75亿元增至1101.12亿元 流动负债占比升至77.63% [13][15] - 年需偿还借款736.08亿元 高于年筹资规模681.39亿元 [15] 供需基本面 - 2024年4月能繁母猪存栏4078万头 5月4042万头 处历史高位 [9] - 2024年每头母猪年分娩窝数(LSY)达2.23 同比增0.26 [11] - 2024年每头母猪年断奶仔猪(PSY)为24.03 同比增3.94 [11] - 中国人口达峰值14.13亿 城镇化放缓致猪肉消费增长停滞 [11] 出海战略分析 - 计划港股募资至少10亿美元 输出养猪解决方案 [16][17] - 楼房养猪模式为核心技术 如湖北26层建筑年出栏120万头 [17][19] - 东南亚饲料成本比国内低20%-30% 但基础设施不足 [20][22] - 轻资产模式易被模仿 本地企业可能成为竞争者 [21] - 新希望等企业出海养猪曾因当地反对失败 [21]