又到了"按图索骥"的财报季。这次的主角是 惠城环保 ，一家处在风口浪尖上的公司。就在报告期后不 久，公司宣布全球首创的20万吨/年混合废塑料深度催化裂解(CPDCC)项目试产成功，市场一片欢腾， 似乎循环经济的星辰大海就在眼前。 但翻开这份新鲜出炉的2025中报，扑面而来的却是一股寒意：归母净利润502万，同比暴跌85.6%；扣 非后更是只剩76万，同比斩去97.5%。一边是火焰，一边是海水。这份财报，与其说是经营答卷，不如 说是一份公开的"对赌协议"——赌上全部身家，换一个不确定的未来。 失血的主业与褪色的"现金牛" 先看基本盘。公司的传统业务——废催化剂处理和资源化产品，财报里用词很直接："进入'后增长'时 期"、"竞争加剧"。这不是谦虚，而是残酷的现实。营收和成本的同比变动，清晰地画出了这条下滑曲 线。 更关键的是曾经被寄予厚望的"现金牛"——为广东石化配套的高硫石油焦制氢灰渣处理项目。这个全国 首套的装置，本应是稳定的利润来源。但财报坦承，由于广东石化蒸汽采购单价降低，公司盈利能力出 现下降。这暴露了一个致命短板：对单一客户的极度依赖。当你的议价权掌握在别人手里时，所谓 的"护城河"随时可能变成一条浅 ...