核心观点 - 摩根大通认为Labubu搜索热度回落是爆款IP生命周期正常现象而非人气衰退信号 搜索指数下降与销售增长可持续同时发生[1][2][10] - 泡泡玛特上半年销售额增长超200% 净利润增长超350% 但股价累计下跌7% 因业绩仅触及部分机构预期下限[1] - 公司未来增长存在六大潜在催化剂 包括财报发布、联名产品、动画首播及新品推出等[14][18] IP热度分析 - Labubu谷歌全球搜索指数从7月13日峰值回落5% 但仍保持领先地位 当前指数为KAWS和Sonny Angel的13倍 哆啦A梦的3倍 Hello Kitty的2.5倍[1][5][6] - 头部IP生命周期可达数十年（如米老鼠97年/Hello Kitty51年） 普通IP仅6-24个月 初期爆火预示更长生命周期[1] - 搜索指数衡量新用户获取速度 但与连续销售额非直接挂钩 品牌认知度提升后消费者转向直接购物平台导致搜索量自然下降[2][10] 历史案例支撑 - Hello Kitty在2013财年搜索指数从55峰值降至2014财年37时 母公司三丽鸥销售额增长从30%放缓至20% 仍维持正增长[11] - IP销售额同比下滑通常发生在搜索指数降至峰值21%临界水平后 宝可梦2023年搜索指数仅为2016峰值15% 但全球GMV达2016年3倍[12] 供应链状况 - 海外玩具OEM产能短缺因更多IP品牌将供应链移出中国 导致Labubu和Crybaby等热门产品持续缺货[13] - 产能瓶颈缓解后增长潜力有望释放[13] 未来催化剂 - 2025年上半年财报将于8月中旬公布[14][18] - Labubu与优衣库联名T恤8月发售 新开POPOP珠宝店将销售Labubu和Crybaby产品[14][18] - 首季动画《Labubu和朋友们》夏季首播（20集2分钟视频） 年底节假日或推出Labubu 4.0系列[14][18] - 可能推出互动/AI玩具[18]