核心业绩表现 - 2025H1营业收入588亿元，同比增长12.5%，归母净利润26.4亿元，同比增长24.2% [1] - 2025Q2营业收入332亿元，同比增长14%，归母净利润13.6亿元，同比增长7.3% [1] - 业绩符合中报预告范围（归母净利润25-28亿元） [1] 分业务板块表现 - 饲料外销量同比增长26%至1365万吨 [2] - 水产料/猪料/禽料外销量分别增长16%/43%/24%，增速较去年同期提升约6/50/10个百分点 [2] - 海外饲料业务销量增速达40%，毛利率提升2.54个百分点至15.1%，显著高于主业平均毛利率10.0% [2] 盈利驱动因素 - 生猪期货套保盈利和海外饲料业务高增长是25H1主要盈利驱动 [1] - 25Q1盈利增长主要来自期货套保对养殖盈利的带动，25Q2主要来自饲料销量增长 [2] - 国内水产料和猪料业务景气修复，受益于下游养殖盈利及养殖量增长 [1][2] 战略发展前景 - 海外市场拓展聚焦亚非拉地区，在越南/印尼/厄瓜多尔/埃及已建立良好基础 [3] - 规划2030年海外饲料销量720万吨（六年CAGR约20%），国内饲料外销量3930万吨（六年CAGR约10%） [3] - 海外饲料销量目标有望提前实现，因海外市场竞争宽松且毛利率优势显著 [3] 财务预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测50.2/54.8/70.4亿元 [4] - 基于2025年22倍PE估值（高于可比公司17.5倍PE），上调目标价至66.4元（原63.4元） [4] - 估值上调主因饲料销量增长超预期及养殖业务占比差异 [4]