核心观点 - Meta 2025年第二季度财报表现超预期，广告收入增长强劲，运营支出可控，资本开支小幅上调，股东回报稳定 [1][2][4][5][6] - 公司中长期逻辑稳固，AI和Reels驱动的内生增长抵消了外部环境的不确定性 [9][11] - 估值仍有上升空间，合理估值预计在2万亿美元，较当前市值有15%的上涨空间 [11] 广告业务表现 - 广告收入同比增长21.5%，环比加速，主要受益于Advantage+和Reels的推动 [2] - 广告展示量加速扩张，Reels在Facebook平台的渗透率提升，广告单价增速略有放缓 [2] - 三季度营收指引为17-24%的高增长，包含1%的汇率顺风 [4] - WhatsApp和Threads等平台的广告变现预计中期将贡献约100亿美元的年收入增量，占当前收入的5-10% [4] 财务表现 - 总营收475.2亿美元，同比增长21.6%，超出市场预期6.07% [8] - 毛利率82.1%，同比提升0.3个百分点，经营利润率43%，同比提升4.6个百分点 [8] - 净利润183.4亿美元，同比增长21.11%，净利润率38.6% [8] - 自由现金流86亿美元，派息13亿美元，回购100亿美元 [6] 运营支出与资本开支 - 总运营支出270.8亿美元，同比增长11.8%，低于市场预期 [8] - 全年运营支出指引为1140-1180亿美元，同比增幅20-24%，与收入增长基本持平 [4] - 资本开支从640-720亿美元上调至660-720亿美元，下限上调20亿美元 [5] - 资本开支主要用于内部业务改进，ROI更可控，不同于Google的云业务投入 [5] 业务分拆 - 家族应用（Family of Apps）收入471.5亿美元，同比增长21.5%，经营利润率53%，同比提升3个百分点 [8] - Reality Labs收入3.7亿美元，同比增长4.82%，经营亏损45.3亿美元，亏损幅度扩大 [8] - Facebook MAU 30.7亿，同比增长3.4%，DAU 21.1亿，同比增长5.5% [8] 行业与竞争环境 - 关税影响有限，Temu和Shein的空出广告库存迅速被其他广告主填补 [11] - 竞争格局未发生显著变化，Meta的竞争优势依然稳固 [9][11] - AI和Reels驱动的内生增长抵消了外部宏观环境的不确定性 [9][11]